帝爾鐳射（300776.SZ）衝刺港股：80%市占率難掩業績隱憂，新業務三年收入不足千萬

ZC Asia獲悉，在A股創業板上市近六年後，光伏鐳射設備龍頭帝爾鐳射近日正式向港交所遞交上市申請，謀求“A+H”雙重上市。中金公司擔任獨家保薦人。

這家佔據全球光伏電池鐳射加工設備超過八成市場份額的“隱形冠軍”，在招股書中描繪了向半導體先進封裝、新型顯示等領域拓展的宏大藍圖。然而，透過財務數據可以發現，這家行業龍頭正面臨傳統主業增長放緩、下游回款週期拉長、以及新業務商業化遲遲未能破局的多重壓力。

市占率超80%，但增長已顯疲態

招股書披露，以2025年光伏電池鐳射加工設備收入計算，公司全球市占率高達80.4%，幾乎形成壟斷格局。

然而，高市占率也意味著公司已逼近光伏賽道上的增長“天花板”。財務數據顯示，2023年至2025年，帝爾鐳射營業收入從16.09億元增長至20.31億元，但增速明顯放緩——2025年營收同比增幅不足1%，而當年年內利潤約5.19億元，較2024年的5.28億元下降1.59%。淨利率指標亦呈逐年遞減趨勢，從2023年的28.7%回落至2025年的25.6%。

（圖源：公司招股書）

收入結構高度集中。2025年，光伏電池及組件鐳射設備貢獻了約20.04億元收入，占總營收的98.6%。而被公司寄予厚望的半導體先進封裝及新型顯示鐳射設備業務，2025年僅實現營收35.4萬元，占比僅為0.1%。整個報告期內，該新興業務累計確認收入僅約812.4萬元。

合同負債兩年縮水5.47億元，應收賬款突破10億

截至2025年末，帝爾鐳射的合同負債規模已降至14.13億元，而在2023年末這一數字為19.6億元。兩年時間內，合同負債帳面金額累計減少5.47億元。公司解釋稱，這主要由於預收款項於設備驗收時持續確認為收入。

與之形成對照的是，存貨中“在途貨品”維持在高位。截至2025年末，在途貨品帳面價值仍達12.54億元。這意味著大量設備雖已發往客戶現場，但受制於下游光伏企業產線進度或驗收程式延長，遲遲未能完成最終的收入確認，資金沉澱壓力顯著。

應收賬款的膨脹更為直觀。截至2025年末，公司貿易應收款項淨額已攀升至10.85億元，而2023年末這一數字為7.39億元。值得警惕的是，在2025年營收同比增速僅0.8%的情況下，應收賬款淨額同比增速卻達21.25%。貿易應收款項周轉天數從2023年的139天大幅跳升至2025年的178天，客戶付款節奏明顯放緩。

受此影響，公司經營性現金流與淨利潤之間出現明顯背離。2025年，帝爾鐳射經營活動所得現金淨額約1.11億元，與當期5.19億元的利潤之間存在約4億元的缺口。而在2024年，公司更是錄得經營活動現金流出約2.01億元。

大客戶依賴與客供重疊，壞賬計提激增

招股書顯示，2025年僅最大客戶E一家的銷售收入就達5.17億元，占公司總收入的25.5%；第二大客戶F貢獻3.6億元，占比17.7%。這意味著超過四成的營收集中在兩家光伏企業手中。

更值得關注的是，公司前五大客戶中的多家——包括客戶A、客戶B、客戶C、客戶E及客戶F——同時又是公司的供應商。公司解釋稱，這種“客供重疊”現象主要源於設備測試校準需要向供應商購買樣品、自建光伏電站的需求，以及回收客戶舊設備進行升級改造。

隨著下游光伏行業週期性下行、多家上市公司由盈轉虧，帝爾鐳射的信用風險顯著上升。公司金融資產減值損失淨額從2023年的1917.4萬元激增至2025年的9927.5萬元，兩年間增長超過4倍。

新業務商業化遲緩，研發材料費驟降近六成

帝爾鐳射在招股書中將“錨定半導體前沿方向，打造第二增長曲線”列為重要戰略，但相關業務的商業化進程異常緩慢。

2023年，半導體先進封裝和新型顯示鐳射設備分部實現營收約777萬元，2024年收入歸零，2025年也僅入賬35.4萬元。公司解釋2024年收入為零的原因為“年內並無設備獲驗收，故並無確認任何收入”。

與此同時，研發開支在2025年出現顯著收縮，同比下降18.8%至約2.29億元。其中，研發開支中的“材料開支”從2024年的5466萬元大幅下降至2025年的2213萬元，降幅達59.5%。而計入研發開支的股份支付費用更是在2025年出現-311萬元的負值。

市場普遍認為，半導體設備領域客戶認證門檻更高、驗證週期更長，帝爾鐳射能否在TGV鐳射微孔、PCB鑽孔、Micro LED巨量轉移等細分賽道上複製光伏領域的成功，仍需時間驗證。

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