ZC Asia獲悉，2026年4月20日，曦智科技-P正式啟動香港招股，計畫全球發售1379.52萬股H股，其中香港公開發售68.98萬股，國際發售1310.54萬股，招股期為2026年4月20日至4月23日，預期4月24日定價、4月28日在聯交所開始買賣，每股發售價區間為166.60港元至183.20港元，每手15股，由中金公司及海通國際擔任聯席保薦人。

截至4月21日午間，其公開招股部分的孖展認購資金總額已達到889.67億港元，相當於超額認購逾704倍。

高增長與高投入並存

曦智科技專注於光電混合算力領域，是一家實現光電混合算力大規模部署、同時也是實現Scale-up光互連解決方案大規模商業化落地的獨立供應商。公司的發展有著清晰的技術脈絡。2017年，《自然‧光子學》發表了創始人沈亦晨博士的論文，該論文首次驗證利用光進行計算可行性，為該領域後續的技術發展奠定基礎。憑藉這項科學突破，曦智科技將前沿科研成果轉化為工程能力及產品優勢，並在此基礎上開發多項技術，將其轉化為產品及解決方案。

目前，公司已形成以光互連與光計算為核心的兩大產品線，通過在互連與計算兩端引入光學能力，緩解算力供給瓶頸，支撐AI大模型訓練與部署對算力的持續需求。光互連解決方案主要聚焦於前沿的Scale-up場景，構建由高帶寬、低延遲的光互連技術組成的GPU“超節點”。2025年，曦智科技還發佈了光電混合計算加速卡PACE 2（曦智天樞），集成了超過40,000個光子器件，支持128x128矩陣，標誌著公司技術首次應用於複雜的商業模型。

從財務數據來看，曦智科技正處於快速成長但尚未盈利的階段。招股書顯示，2023年、2024年、2025年營收分別為3823.5萬元、6019萬元、1.06億元，複合年增長率達到66.9%。

同期毛利分別為2320萬元、3221萬元、4147萬元，毛利率分別為60.7%、53.5%、39%，呈現逐年下降趨勢。光互連解決方案的銷售構成公司的主要收入來源，其中Scale-up產品是核心增長引擎——2024年至2025年，來自光互連Scale-up產品的收入由4702萬元增至7558萬元。

與此同時，研發投入持續高企，2023年、2024年、2025年研發費用分別為2.8億元、3.5億元、4.79億元，2025年研發開支占收入的比例高達450.4%。截至2025年12月31日，公司的現金結餘（包括現金及現金等價物、按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產及流動銀行存款）為6.16億元。

股東陣容豪華：騰訊百度現身，C輪融資估值78億

曦智科技成立以來獲得過多次融資，整個C輪融資達15億元。其中2024年完成C1、C2、C3輪共12.65億元融資，投前估值為44.58億元，投後估值為62.79億元。2025年4月完成C4輪3億元融資，投前估值為75億元，投後估值為78億元，每股成本為99.78元。本次IPO的基石投資者合計認購約16.44億港元發售股份，陣容涵蓋阿裏巴巴、中移資本、聯想、中興通訊等產業巨頭，新加坡政府投資公司、貝萊德、富達國際、施羅德、淡馬錫、瑞銀等國際資本，以及高瓴、景林、CPE源峰等知名機構。

潛在風險審視

在耀眼的招股數據與豪華股東陣容之外，幾個風險因素值得關注。

商業化方面，儘管收入增速可觀，但1.06億元的年收入規模相對於千億級潛在市場仍處於極早期滲透階段，毛利率從2023年的60.7%下降至2025年的39%。

技術路線上，光計算與光互連並非唯一解，英偉達主導的NVLink、Chiplet先進封裝等電學方案仍在快速演進，英特爾、臺積電等巨頭也在佈局矽光技術，曦智的市場空間可能面臨被擠壓的風險。

盈利時間表尚不明確，公司計畫將募資淨額約70%用於未來五年的研發工作，投資者實質上是在為一項長週期技術路線買單，而截至2025年底6.16億元的現金結餘在高強度研發投入下能支撐多久也是未知數。

估值層面，按招股價上限計算市銷率超過百倍，已隱含了未來數年收入翻數倍的預期，若商業化節奏不及預期，股價將面臨重估壓力。

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