群核科技通過上市聆訊，“杭州六小龍”第一股成色如何？

ZC Asia獲悉，2026年3月30日，“杭州六小龍”之一的群核科技正式通過香港交易所上市聆訊，並更新了聆訊後資料集。這標誌著這家以空間智能“酷家樂”為核心技術底色的科技公司，也有望成為“全球空間智能第一股”。

在“杭州六小龍”這一備受關注的科技企業群體中，群核科技率先跑通了從技術研發到規模化盈利的完整路徑，成為六小龍中首家完成IPO里程碑的企業。此次IPO由摩根大通和建銀國際擔任聯席保薦人，募集資金將主要用於國際市場擴張、產品功能迭代、核心技術投入及市場推廣。

財務數據顯示，群核科技在2025年迎來了關鍵的業績拐點。數據顯示，公司全年實現營收8.2億元，較2023年的6.64億元保持了穩健增長。更令市場矚目的是，公司在非國際財務報告準則計量下，實現了經調整淨利潤5710萬元，成功扭虧為盈。同時，公司毛利率進一步提升至82.2%，顯示出其SaaS（軟體即服務）模式的規模效應和技術壁壘正在轉化為實實在在的利潤。

群核科技此次IPO的敘事邏輯，已不再局限於其廣為人知的“酷家樂”室內設計軟體。招股書及公開信息顯示，公司正在構建一個涵蓋“空間編輯工具-空間數據-空間大模型”的完整飛輪。

其推出的空間語言模型SpatialLM，以及與此相關的戰略佈局，揭示了公司更大的野心：成為具身智能時代的“空間基礎設施”。目前，群核科技已與智元機器人、銀河通用、PICO、禾賽科技等產業鏈頭部企業建立戰略合作。這意味著，群核科技的未來估值，不僅取決於設計師用戶的訂閱續費率，更取決於其在機器人訓練、自動駕駛仿真、XR（擴展現實）空間計算等前沿領域的卡位能力。

此次IPO募資用途中明確提及“國際擴張”和“核心技術投資”，正是其從本土SaaS龍頭向全球空間智能平臺轉型的戰略注腳。

風險透視

儘管盈利拐點與前沿佈局令人振奮，但在當前波動劇烈的市場環境下，投資者仍需冷靜審視群核科技面臨的潛在風險。從客戶結構來看，公司核心客戶群體多為中小微企業和設計師，在宏觀經濟存在不確定性的背景下，作為“成本項”的設計軟體，極易成為小微客戶壓縮開支的首選目標。若未來出現大量低客單價用戶流失，即便公司通過提價或發展大客戶維持營收，其高企的銷售費用率能否持續支撐82.2%的毛利率，將是一個巨大的考驗。與此同時，公司部分大客戶的業務依賴性較強，若核心大客戶自研同類工具或流失，也將對短期營收造成衝擊。

在AI業務層面，群核科技將AI視為增長新引擎，這既是優勢也是挑戰。當前“酷家樂電商棚拍”等AI工具高達123%的高增長，本質上建立在AI技術紅利期的基礎之上。隨著Adobe、Canva乃至國內各大互聯網巨頭紛紛加碼AIGC（生成式人工智慧）在電商、設計領域的應用，該賽道的競爭正在迅速白熱化。如果群核科技不能在AI功能的迭代速度和用戶體驗上持續保持絕對領先，其目前的高速增長恐難以為繼，甚至可能陷入價格戰的泥潭。

更為深層的隱憂在於前沿業務的商業化前景。雖然與智元機器人、禾賽科技等企業的合作極具想像空間，但招股書顯示，目前公司絕大部分收入依然來源於“酷家樂”和“Coohom”的訂閱服務。空間語言模型、具身智能訓練數據服務等前沿業務，目前仍處於投入期和生態建設期。對於即將上市的群核科技而言，資本市場更看重短期確定的財務回報，還是長期未知的星辰大海？如何平衡核心業務的穩健增長與前沿業務的戰略性虧損，將成為其上市後管理層需要直面的大考。

此外，作為“杭州六小龍”首家IPO企業，群核科技享受了“稀缺性”溢價。但隨著後續更多“六小龍”企業（如宇樹科技、強腦科技等）陸續登陸資本市場，投資者的選擇將更加多元化。屆時，市場將對群核科技進行重新審視：究竟是給予其SaaS軟體企業的估值，還是對標具身智能基礎設施的估值？這種估值錨點的模糊性，可能加劇上市後股價的波動性。

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