ZC Asia獲悉，3月26日，奈雪的茶（02150.HK）發佈的2025年業績公告顯示，全年營收43.3億元，同比下滑12%，經調整淨虧損收窄至2.4億元，同比減虧73.8%。在蜜雪冰城、古茗、茶百道等同行普遍實現營收利潤雙增長的背景下，奈雪的茶仍在艱難尋底。財報發佈當日，公司股價下跌4.26%，報收0.900港元，較上市首日市值跌去約95%。

營收收縮與虧損收窄並行

業績報告顯示，奈雪的茶2025年營收為43.3億元，較2024年的49.2億元下降12%，較2023年超53億元的營收規模減少16.13%。營收下滑的主要原因之一是門店網路的主動優化——截至2025年底，奈雪茶飲店總數為1646家，較2024年底的1798家淨減少152家，其中直營門店從1453家減少至1288家。

這是近年來奈雪門店數量首次出現淨減少。2023年末，奈雪門店總數為1655家；2024年末增至1798家，全年淨增143家，但直營門店已出現淨減少121家的跡象。2025年，公司進一步關閉了部分經營不善的門店。

門店規模收縮後，留存門店的經營品質有所提升。直營門店平均單店日銷售額從2024年的7.3千元增長至7.7千元，同店銷售額增長6.3%；單店日均訂單量從270.5單增至313單，增長15.7%。財報顯示，被關閉的多為租金高昂、位置不佳或長期虧損的低效門店，關店雖導致短期營收下滑，但一次性剔除了大量固定成本。

成本端同步優化。2025年，奈雪核心原材料成本14.7億元，占營收34%，同比下滑18.7%；員工成本12.22億元，同比下滑14.8%。在核心降本項目上，使用權資產折舊2.74億元，同比下滑33.7%；其他租金及相關開支2.47億元，同比下滑10.1%；其他資產折舊及攤銷2.69億元，同比下滑20.0%。此外，廣告及推廣費用1.98億元，同比下滑19.5%；水電開支同比下滑20.9%；物流及倉儲費用同比下滑22.9%。唯一上升的是配送服務費，達4.62億元，同比增長3.6%，主要因外賣訂單占比提升、平臺促銷增加。

降本成效直接反映在利潤端。經調整後，奈雪的茶淨虧損從2024年的9.187億元大幅減少至2025年的2.405億元，減虧幅度達73.8%；經營現金流實現35.7%的增長，達到2.736億元；經調整淨虧損率從-18.7%收窄至-5.6%。

加盟業務推進緩慢，瓶裝飲料業務遇冷

在產品端，奈雪2025年推出70款現制飲品、54款烘焙產品，從追求SKU數量轉向打造高性價比爆款。管道轉型方面，公司持續推進加盟業務，2025年加盟門店從345家增至358家，淨增僅13家，推進速度明顯滯後於同行。奈雪放下“高端直營”定位，試圖借助加盟商資金與本地資源滲透下沉市場。

與同行相比，門店規模差距持續拉大。截至2025年底，蜜雪冰城中國內地門店增至55356家，古茗門店達13554家，茶百道門店8621家，而奈雪僅1646家。在商業模式與下沉能力上，蜜雪冰城三線及以下城市門店占比約58%，古茗二線及以下城市門店占比82%、鄉鎮門店占比44%，茶百道三線及以下城市門店占比升至46.1%。奈雪雖在2023年開放加盟，但截至2025年末加盟門店僅358家。

供應鏈能力的差距同樣明顯。蜜雪冰城擁有五大生產基地，核心食材100%自主生產，原料成本較行業平均低23%。古茗構建了國內茶飲品牌中最大的冷鏈倉儲網路，98%的門店享受“兩日一配”冷鏈配送。

此外，奈雪瓶裝飲料業務收入從2024年的2.93億元跌至2025年的1.78億元，跌幅達39%。在農夫山泉、元氣森林等飲料品牌主導的瓶裝飲料市場，奈雪缺乏管道掌控力與品牌心智，該業務線收縮趨勢或持續。

健康化賽道尋找突破口

從2018年至2025年，奈雪8年累計虧損超20億元，僅2023年短暫盈利1322萬元。面對困境，公司試圖在健康化賽道尋找突破口。2026年3月13日，奈雪首家“纖·Studio”店於深圳海岸城開業，主打低GI多纖系列產品，以“更多纖維、更慢升糖”為核心賣點，搭配半糖烘焙等輕食。這一嘗試延續了2025年的產品創新路徑，契合了市場對低負擔飲食的需求。

目前，僅1家券商給予奈雪“持有”評級，無券商給予“買入”建議。奈雪的茶2021年6月上市首日市值一度突破300億港元，而截至2026年3月26日收盤，總市值已縮水至15.35億港元，較上市首日跌去約95%。相比之下，蜜雪冰城目前市值仍維持在千億港元級別，古茗市值約632億港元。

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