同仁堂醫養啟動港股招股：百年品牌再拓資本版圖，盈利基礎與擴張壓力並存

ZC Asia獲悉，2026年3月20日，北京同仁堂醫養投資股份有限公司正式在香港啟動公開招股，股票代碼02667.HK。根據招股安排，公司擬全球發售約1.08億股H股，其中香港公開發售部分為1081.55萬股，國際發售部分為9733.8萬股，發售價區間定為每股7.30至8.30港元，每手買賣單位為500股，預計將於3月30日在香港聯交所主板掛牌上市。中國國際金融香港證券有限公司擔任本次發行的獨家保薦人。

公司已與兩名基石投資者簽訂投資協議，航空港科技資本（香港）有限公司及Aurora SF（作為EasternGate Investments VCC的子基金）合計認購金額約3.893億港元，按發售價中位數計算，約占本次發售股份的相當比例。

同仁堂醫養是同仁堂集團旗下專注於中醫醫療服務的附屬公司，業務覆蓋中醫醫療服務、管理服務以及健康產品及其他產品的銷售。公司以“醫養結合”為核心理念，將中醫藥物治療與非藥物療法相結合，提供定制化醫療服務方案。截至最後實際可行日期，公司已建立分級中醫醫療服務網絡，包括12家自有線下醫療機構、1家互聯網醫院，以及12家線下管理醫療機構，形成了覆蓋線上線下的醫療資源體系。

從市場地位來看，按2024年總門診人次及住院人次計算，同仁堂醫養是中國非公立中醫院醫療服務行業中規模最大的中醫院集團，市場份額為1.7%。按同年中醫醫療服務總收入計算，公司以0.2%的份額在非公立中醫院醫療服務行業中排名第二，值得注意的是，非公立中醫院的市場規模占同年中國中醫醫療服務行業總市場規模的46.5%，顯示出該細分領域的市場集中度仍較低，頭部企業具備整合空間。

財務數據顯示，公司總收入由2022年的9.11億元增長至2024年的11.75億元，複合年增長率為13.6%。毛利方面表現更為突出，由2022年的1.43億元增長至2024年的2.23億元，複合年增長率達24.8%。盈利能力方面，公司於2022年錄得淨虧損920萬元，2023年實現扭虧為盈，淨利潤為4260萬元，2024年進一步增長至4620萬元。但值得注意的是，截至2025年9月30日止九個月，公司淨利潤為2400萬元，較2024年同期的2660萬元減少9.8%，顯示出近期盈利增長的波動性。

運營指標方面，公司網路內醫療機構的總就診人次由2022年的130萬人次增至2024年的300萬人次，複合年增長率達51.9%。會員計畫也取得一定成效，累計會員人數由2022年底的43.6萬人增至2024年底的74.0萬人，截至2025年9月底進一步增至76.7萬人。

若按發售價中位數每股7.80港元計算，且超額配股權未獲行使，本次全球發售所得款項淨額預計約為7.71億港元。公司計畫將所得款項淨額的47.5%用於擴充中醫醫療服務網絡，23.6%用於提升中醫醫療服務能力，18.9%用於償還若干未償還銀行貸款，剩餘約10.0%用作營運資金及其他一般企業用途。

在品牌光環與規模擴張的背後，同仁堂醫養亦面臨多重經營風險值得關注。

盈利能力方面，儘管公司已實現扭虧為盈，但淨利率水準仍處於低位。2024年全年淨利潤4620萬元，對應營收11.75億元，淨利率不足4%。中醫醫療服務行業普遍面臨人力成本高企、醫保控費趨嚴、運營投入較大等問題，公司在快速擴張階段能否維持盈利穩定性仍需持續觀察。

債務結構方面，募集資金中近兩成計畫用於償還銀行貸款，反映出公司當前仍面臨一定債務壓力。對於重資產運營的醫療服務集團而言，擴張期負債水準上升屬常見現象，但若新設醫療機構投產後收入增長不及預期，或將對現金流形成持續考驗。

管理模式方面，公司計畫將近半數募集資金用於擴充中醫醫療服務網絡，意味著未來數年內仍將處於較快擴張週期。目前12家自有醫療機構分佈多地，疊加互聯網醫院與託管機構，管理半徑明顯擴大。如何在保持同仁堂傳統診療品質與運營標準的同時實現規模化複製，是公司需要長期應對的核心挑戰。

行業環境方面，中醫醫療服務行業近年雖獲得政策支持，但醫保支付方式改革的持續推進，對傳統中醫醫療機構的收入結構與盈利模式正在形成潛在影響。與此同時，市場上其他品牌化中醫連鎖集團亦在加速佈局，行業競爭加劇可能對公司的定價能力與市場份額構成影響。

同仁堂集團目前已有三家上市公司，包括同仁堂股份、同仁堂科技及同仁堂國藥。同仁堂醫養若成功上市，將成為集團系內第四家上市公司，標誌著百年品牌在醫療健康領域的資本佈局進一步深化。對於投資者而言，同仁堂醫養的投資價值更多體現在品牌優勢與擴張潛力的長期敘事，而非短期利潤釋放。上市後首份年報的業績表現及新設醫療機構的運營成效，將成為檢驗其擴張品質的重要窗口。

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