ZC Asia獲悉，近日，光通信與光連接產品供應商納真科技再次向港交所主板遞交上市申請。這是其繼2025年8月首次遞表失效後的再次衝刺，聯席保薦人為花旗和中信證券。

據招股書顯示，公司2023年至2025年的收入分別為42.39億元、50.87億元和83.55億元，年內溢利則分別為2.16億元、0.89億元和8.73億元。從數據走勢來看，2024年曾經曆業績低谷，淨利潤同比下滑58.5%，但2025年迅速收復失地，收入同比增長64.2%，溢利增幅更達到驚人的8.8倍。

這場業績反轉的幕後推手，正是席捲全球的AI算力浪潮。招股書顯示，納真科技的光模組業務收入從2023年的27.37億元躍升至2025年的65.35億元，占總收入比重從64.6%攀升至78.2%。其中，面向AI數據中心的數據通信光模組表現尤為搶眼，收入由10.56億元飆升至54.69億元，三年間增長逾4倍。

據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，納真科技在全球專業光模組廠商中位列第五，市場份額2.9%；在中國市場則高居第三，佔據7.2%的份額。這一市場地位的提升，很大程度上得益於公司在高速率產品上的先發佈局——納真科技已成為中國首批實現800G光模組批量生產、並向客戶交付1.6T光模組樣品驗證的廠商之一。

"晶片夢"遭遇現實尷尬：毛利率連續為負

與光模組業務的如火如荼形成鮮明對比，納真科技引以為傲的光晶片業務正陷入前所未有的困境。作為少數同時具備光模組和光晶片自主研發及量產能力的企業，公司的光晶片業務收入卻從2023年的1.12億元斷崖式下滑至2025年的2893萬元，在總收入中的占比萎縮至0.3%。

更令人擔憂的是盈利能力。招股書披露，光晶片業務的毛利率在2024年和2025年分別為-157.4%和-121.0%，意味著該業務處於嚴重的入不敷出狀態。雖然公司未在招股書中詳細解釋虧損原因，但業內分析認為，這可能與國產光晶片市場競爭加劇、價格戰持續以及公司產品迭代不及預期有關。

這一局面讓納真科技引以為傲的"光晶片+光模組"垂直一體化模式面臨考驗。當同行紛紛向上遊延伸佈局時，公司的核心壁壘反而出現了鬆動跡象。

經營暗礁：客戶供應商重疊、邊分紅邊融資

招股書披露，公司部分客戶同時扮演著供應商的角色——既向納真採購光模組產品，又向其供應核心元器件。2023年、2024年及2025年，來自這類重疊客戶的收入分別占總收入的49.5%、44.9%及48.9%，占比近半。這種"亦敵亦友"的合作關係，既可能帶來供應鏈協同的便利，也可能暗藏利益輸送或議價能力被削弱的隱患。

在2023年至2025年遞表前夕，納真科技累計宣派股息約4.34億元。這一分紅節奏與公司尋求IPO融資的需求形成微妙對照——既然有充裕資金進行利潤分配，為何又需要向二級市場伸手要錢？這或許會成為審核機構關注的重點。

2025年8.73億元的溢利中，包含了一筆出售合營企業的一次性收益，金額高達3.53億元。剔除這一非經常性損益後，公司的主營業務盈利能力將打上一定折扣。

海信系第六家上市公司漸行漸近

股權結構方面，納真科技有著濃厚的"海信系"底色。招股書顯示，海信集團通過直接或間接方式合計持有公司48.61%的股份，為控股股東。若此次IPO闖關成功，納真科技將成為海信集團旗下的第6家上市公司。

此外，知名私募春華資本也持有公司16.48%的股份，在資本層面為公司的治理結構增添了一抹市場化色彩。

對於一家需要向市場證明自身價值的企業而言，如何向投資者講好"AI紅利持續釋放"與"晶片業務走出困境"的雙重故事，將是決定其此次IPO成敗的關鍵。

畢竟，對於光通信行業而言，抓住一波技術紅利並不難，難的是在紅利退潮後，依然能夠穩健前行。

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