國產機器人龍頭埃斯頓赴港IPO，營收38億淨利僅2537萬

ZC  Asia獲悉，近日，國產工業機器人龍頭埃斯頓（002747.SZ）正在推進其H股上市的最後關卡。公司自2月27日起至3月4日公開招股，並預計於3月9日正式在港交所掛牌上市。此次H股發行，埃斯頓計畫全球發售9678萬股H股，其中香港發售占10%，國際發售占90%，發售價區間為每股15.36港元至17.00港元，每手200股，一手入場費約3434.29港元。

值得注意的是，公司已引入7名基石投資者，合計認購6691萬美元，包括Harvest Oriental、亨通光電國際、Haitian Huayuan及前海合眾投資。

根據弗若斯特沙利文的資料，埃斯頓在中國工業機器人解決方案市場中，連續多年保持本土企業工業機器人出貨量第一名。2025年上半年，公司更是在國內市場上演歷史性突破，工業機器人出貨量超越外資品牌，成為首家登頂中國市場的國產機器人企業 。

按2024年收入計，埃斯頓在全球市場及中國市場的所有制造商中均排名第六，市場份額分別為1.7%及2.0%。公司主要為汽車、工程機械、重工業及鋰電池等領域的客戶提供工業機器人及智能製造系統、自動化核心部件及運動控制系統 。

儘管埃斯頓將港股上市的核心動因歸結為全球化戰略佈局，但市場普遍認為，其背後更直接的驅動因素是緩解財務危機與優化資本結構 。

招股書數據顯示，截至2025年9月末，埃斯頓總資產101.33億元，總負債高達81.50億元，資產負債率飆升至80.54%，遠超工業機器人行業30%-50%的平均水準。這一數字較2022年的69.1%持續攀升，且幾乎達到行業警戒線的兩倍。

更令人擔憂的是其短期償債壓力。截至2025年三季度末，公司短期銀行借款28.12億元，一年內到期的非流動負債合計超63億元，而帳面貨幣資金僅11.22億元，資金缺口巨大 。公司的流動比率0.97、速動比率0.73，均低於1的安全線，意味著流動資產已無法覆蓋短期債務 。

埃斯頓通過“內生研發+外延並購”構建了從控制器、伺服系統到機器人本體的全產業鏈佈局，先後收購德國Prex、英國Trio、德國Cloos及揚州曙光等企業。然而，激進的並購也為公司埋下了巨額的商譽隱患。

2024年，埃斯頓業績遭遇“滑鐵盧”。公司歸母淨利潤由盈轉虧，巨虧8.18億元，同比暴跌710% 。巨虧的核心原因之一，便是對Prex、Trio Motion、Carl Cloos、揚州曙光四家子公司計提商譽減值3.45億元，同時對應收賬款、存貨、無形資產等計提資產減值合計1.2億元 。

更值得警惕的是，即便計提了巨額減值，截至2025年9月末，公司帳面商譽仍高達10.45億元，占淨資產比例超50%。其中僅德國Cloos一家公司的商譽就達8.57億元，占總商譽的82% 。若海外子公司未來業績持續不及預期，埃斯頓仍面臨再次計提大額減值的風險。

除了一次性的巨虧，埃斯頓的主營業務盈利能力同樣呈現疲態。

報告期內（2022年至2025年前9個月），公司毛利率從32.9%逐年下滑至28.2%，累計降幅近5個百分點 。對於號稱“全產業鏈自研、核心部件自主化率超85%”的龍頭企業，毛利率的持續下滑暴露出行業價格戰與自身成本控制失效的雙重壓力 。

與此同時，公司的期間費用常年維持在28%左右，與毛利率基本持平，這意味著毛利幾乎被研發、銷售、管理等費用全部吞噬。2025年前三季度，公司歸母淨利潤僅2537.2萬元，盈利規模與38.04億元的營收嚴重不匹配。扣除非經常性損益後，公司2025年預計淨利潤僅600萬至800萬元，顯示出主營業務的實際“造血”能力依然脆弱 。

此外，客戶集中度在報告期內急劇攀升。數據顯示，公司前五大客戶收入占比從2022年的16.4%飆升至2025年前三季度的37.2%，增幅達126.8%。其中，最大客戶收入占比從5.5%激增至18%，前兩大客戶合計貢獻收入31.4% 。對於本應客戶分散的工業機器人行業而言，這一變化意味著公司業績對大客戶的依賴度急劇升高，單一客戶的訂單變動可能引發業績劇烈波動。

在股權結構上，埃斯頓呈現明顯的家族控股特徵。招股書顯示，公司控股股東為吳波、劉芳夫婦及其子吳侃，三人通過直接持股與間接控制相結合的方式，合計掌控公司42.15%的表決權。

埃斯頓此次衝刺港股，既是其全球化佈局的戰略落子，更是面對高負債與資金饑渴的一次關鍵“補血”。儘管頭頂“國產機器人第一”的光環，並獲得了產業資本的加持，但如何在完成融資後妥善化解巨額商譽的“暗雷”、改善持續下滑的毛利率、降低對大客戶的過度依賴，將是擺在公司管理層面前的嚴峻考驗。

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