ZC Asia獲悉，據港交所3月2日披露，上海哥瑞利軟體股份有限公司（簡稱“哥瑞利”）已向港交所主板遞交上市申請書，國泰海通、民銀資本為其聯席保薦人。這是該公司第二次遞表港交所。
哥瑞利成立於2007年，是一家專注於泛半導體行業的智能製造軟體解決方案（IMSS）提供商。公司的解決方案涵蓋從生產數據採集、設備連接、生產流程管理到大數據分析及人工智慧應用的全價值鏈，客戶覆蓋半導體、顯示面板、印刷電路板及光伏等領域。
從技術突破來看，哥瑞利的發展軌跡頗具代表性。2010年，公司首次上線8英寸半導體製造執行系統；2023年初，成功交付12英寸前道18納米工藝含核心製造執行系統的國產CIM系統，成為國內首批實現12英寸晶圓製造全廠全自動化智能製造軟體解決方案突破的供應商之一。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計算，哥瑞利在中國泛半導體IMSS市場排名第二，且是中國泛半導體IMSS市場的國內最大供應商，佔據總市場份額約11.7%
招股書顯示，國資委旗下國投重大專項基金持股6.96%，國開行旗下國開製造持股5.65%，中芯國際旗下中芯海河基金亦現身股東榜單。
此外，招商局資本旗下的深圳旗昌持股4.14%，國有資本風險投資基金旗下的深圳辰芯持股4.14%，深圳國資旗下的深投控持股2.07%。這一股東結構不僅為公司提供了資本支撐，更帶來了產業協同的想像空間。據悉，哥瑞利的最後一輪D輪融資於2023年10月完成，投後估值達到35.4億元。
從營收端看，哥瑞利的增長勢頭不可謂不亮眼。招股書顯示，2023年至2025年（以下簡稱報告期內），公司收入分別為1.65億元、2.49億元、3.00億元，複合年增長率高達34.7%。
（圖源：公司招股書）
然而，報告期內，公司淨利潤分別為-1.27億元、-1.03億元和-1.04億元，三年累計虧損高達3.34億元。哥瑞利在招股書中坦言，“我們可能在不久的將來無法實現或其後保持盈利能力”。
此外，報告期內，公司整體毛利率分別為3.4%、13.2%和14.2%，雖然2024年後有所回升，但仍處於低位。更值得警惕的是，其核心的CIM軟體解決方案毛利率在2025年出現大幅下滑，從2024年的23.1%驟降至15.0%。
比虧損更令人擔憂的是現金流狀況。報告期內，公司經營活動所用現金淨額分別為-1.16億元、-1.43億元和-1.13億元，三年多累計“失血”超3.7億元。這意味著公司雖然收入在增長，但始終無法產生正向的經營現金流，日常運營和擴張極大程度上依賴於外部融資。
截至2025年末，公司的現金及現金等價物餘額僅為3332.8萬元。按照招股書中的測算，若以2024年平均每月1230萬元的資金消耗率計算，公司目前的現金及等價物僅能維持約33.5個月的財務可行性。
（圖源：公司招股書）
伴隨收入增長的是日益膨脹的應收賬款。報告期內，公司貿易應收款項及應收票據從2023年底的1.17億元激增至2025年底的2.08億元，貿易應收款周轉天數高達197天（2025年）。而截至2026年1月31日，公司截至2025年末的貿易應收款項及應收票據中，僅有約5.0%已結清。
客戶集中度是另一大隱憂。報告期內，公司來自前五大客戶的收入占比分別為54.2%、46.7%和23.1%。雖然2025年有所下降，但公司坦言，“在可預見的未來，業務及財務狀況可能繼續依賴於相對較少數客戶的銷售”。招股書同時指出，公司通常不與主要客戶訂立長期合約，業務多按單個專案進行。
值得關注的是，招股書披露了公司存在的合規風險。報告期內，公司未足額繳納社保及公積金缺口分別約為1210萬元、1050萬元和1400萬元，合計約3660萬元。這或將成為公司上市進程中需要面對的合規考驗。
此外，公司存在客戶與供應商重疊的現象。報告期內，客戶集團A和客戶集團C同時扮演了客戶和供應商的雙重角色。這種“既是買家又是賣家”的商業模式，引發市場對其交易真實性、定價公允性的質疑。
而對於二級市場投資者而言，這家營收高增長卻持續虧損、毛利率劇烈波動且合規風險隱現的企業，究竟值一個怎樣的估值，無疑是一個值得深究的關鍵命題。
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