“AI除幻第一股”海致科技赴港IPO，能否撐起20億可贖回負債？

ZC Asia獲悉，2026年2月5日，海致科技（02706.HK）正式在香港聯交所啟動全球招股，預計將於2月13日掛牌上市。據公司公告，海致科技本次全球發售2803.02萬股H股，其中香港公開發售280.32萬股，國際配售2522.7萬股，發售價區間為每股25.6港元至28.0港元，每手買賣單位200股。此次IPO由招銀國際、中銀國際及申萬宏源（香港）擔任聯席保薦人。

據公司基石投資協議，JSC International Investment Fund SPC、智譜華章旗下公司、Infini及Mega Prime等機構，已同意按發售價認購總額約1500萬美元的股份。假設按發售價中位數26.80港元計算，基石投資者將認購約434.92萬股。

本次IPO預計募集資金淨額約6.484億港元。公司明確規劃了資金用途：約45%將投入圖模融合技術的核心研發；20%用於優化Atlas智能體；15%用於市場拓展；10%用於戰略投資與並購；剩餘10%作為營運資金。

海致科技的核心技術被稱為“圖模融合”。簡單說，就是將結構化、關係明確的知識圖譜，與擅長推理但可能“信口開河”的大語言模型相結合。

這種技術旨在從三個維度構建壁壘：提升輸出內容的事實準確度、降低幻覺率（即錯誤內容占比），並增強在複雜場景下的邏輯推理能力。

公司的產品分為兩大體系：一是作為傳統核心的Atlas圖譜解決方案，包括DMC數據智能平臺、Atlas知識圖譜平臺和圖資料庫。

二是增長迅速的Atlas智能體，即基於圖模融合技術的AI智能體解決方案，這也是其講述“除幻”故事的關鍵載體。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年收入計，海致科技在中國“以圖為核心的AI智能體”細分市場中位列第一，佔據約50%的市場份額。

在更廣闊的“中國產業級AI智能體提供商”總榜單中，公司排名第五，市場份額為2.8%。

報告預計，中國產業級人工智慧解決方案市場規模將從2025年的約654億元激增至2029年的約2861億元，年複合增長率達44.6%。

其中，集成知識圖譜的AI智能體市場增速更為驚人，預計將從2024年的2億元增至2029年的132億元，年複合增長率高達140.0%，反映出市場對能解決大模型幻覺問題的技術存在強烈需求。

財務數據顯示，海致科技從2022年的3.13億元增至2024年的5.03億元，年複合增長率為26.8%。其中，承載著公司未來的Atlas智能體業務增長迅猛，收入從2023年的890萬元暴漲至2024年的8660萬元，增幅高達872.2%。

公司的毛利率持續改善，從2022年的30.9%提升至2024年的36.3%，並在2025年前九個月達到39.7%。

但盈利之路依然曲折。儘管公司在2024年按會計準則實現了330萬元的經營利潤，但2022年和2023年分別錄得1.79億元和2.02億元的經營虧損。2025年前九個月，經營虧損為1.07億元。

一個值得關注的趨勢是，公司的研發費用從2022年的8690萬元，逐步下降至2024年的6070萬元，研發費用率從27.8%降至12.1%。

海致科技面臨的最直接壓力來自其資本結構。截至招股書披露，公司賬上存在約20億元的可贖回負債。成功上市並募集資金，是化解這一財務壓力的關鍵一步。

儘管Atlas智能體業務增速驚人，但其收入在2024年總收入中占比僅為17.2%（約8660萬元）。公司目前的主要收入來源仍依賴於傳統的圖譜解決方案專案。

這意味著，其“AI除幻”的技術故事雖引人注目，但短期內公司的基本盤仍是一家專案制解決方案提供商，新業務的規模化效應尚待驗證。

此外，在技術快速迭代的AI賽道，研發投入的絕對金額出現波動，可能影響其長期技術競爭力的保持。

海致科技能否憑藉“圖模融合”這把利器，真正撬動產業級AI的藍海市場，並在實現技術理想的同時，跨越盈利與財務安全的現實鴻溝，將是其上市後需要持續回答的核心問題。

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