袁記食品赴港上市:4266家門店背後，加盟占比超95%的隱憂

ZC Asia獲悉，1月12日，袁記食品集團有限公司（以下簡稱“袁記食品”）向港交所遞交主板上市申請，這是繼去年9月終止A股上市後，這家主打“袁記雲餃”品牌的餐飲企業再次遞交IPO申請，華泰國際和廣發證券擔任聯席保薦人。

95%為加盟店，三年關閉495家

根據招股檔，截至2025年9月30日，該公司的全球門店總數達4266家，成為“全球最大的中式速食企業”。

袁記食品的快速擴張，高度依賴其加盟體系。截至2025年前9個月，在其4,266家門店中，加盟店數量為4,247家，占比高達95%，直營店僅有19家。

這種模式推動了門店網路的迅速鋪開，但公司收入也因此高度依賴向加盟商銷售食材。2023年至2025年9月，公司超過95%的收入來自門店網路，業務穩定性與加盟商的經營狀況深度綁定。

加盟模式在帶來規模的同時也伴隨著管理挑戰。招股書披露，2023年至2025年9月，公司累計關閉加盟店495家。個別加盟商在食品安全、服務規範等方面的不當行為，可能對品牌聲譽構成風險。

營收穩步增長，2025年前九月盈利顯著回升

財務數據顯示，2023年、2024年公司分別實現營業收入20.26億元、25.61億元。2025年前九個月，公司實現營收19.82億元，較2024年同期的17.86億元增長11%。

盈利能力方面，公司2024年淨利潤為1.42億元，較2023年的1.67億元有所下滑。但2025年前九個月，公司經調整淨利潤達1.92億元，同比增長31%，呈現顯著回升態勢。

毛利率受原材料價格波動影響明顯。2023年至2024年，毛利率從25.9%降至23.0%，2025年前九個月小幅回升至24.7%，整體呈波動趨勢。這主要受豬肉等主要原材料價格波動影響，同期材料成本占銷售成本的比重始終在85%以上。

費用方面，2024年，公司銷售及行銷開支同比增長63.7%，行政開支也有所增加，其增速超過了同期收入增長，對利潤空間形成了一定擠壓。

一線城市為主力，產品結構仍較集中

截至2025年9月，一線城市門店數占比為51.0%，雖較2023年的58.1%有所下降，但仍是核心區域。二線城市占比穩定在22%左右，三線及以下城市占比升至26.6%。

海外業務尚在初步探索階段。截至2025年9月，公司僅在海外運營少數門店（當時新加坡5家），2025年前九個月海外GMV占總GMV不足4%。海外市場拓展面臨本地化運營與合規等不確定性。

產品結構上，餃子及雲吞系列占門店GMV超過80%，對核心品類依賴度較高。零售品牌“袁記味享”占比仍小（2025年前九個月為2.6%），業務多元化效果尚不明顯。

潛在風險：合規與供應鏈挑戰

在勞動用工方面，公司在往績記錄期內未完全履行足額繳納社保及住房公積金的法定義務，存在補繳及潛在罰款的風險。

而公司租賃的49處物業中，有12處缺乏完整的業權證明或轉租授權，28處未辦理租賃備案。

供應鏈方面，公司對主要供應商存在一定依賴。2023年至2025年9月，前五大供應商的採購額占比雖從42.5%降至30.9%，但集中度仍然較高。隨著門店向更廣闊區域擴張，冷鏈物流的覆蓋與穩定性也將面臨考驗。

根據招股書，此次上市募集資金淨額計畫主要用於數位化與智能化建設、海外市場拓展、供應鏈升級以及品牌研發等方面。

公司所處的中國中式速食市場規模龐大，2024年已達到約8,097億元。行業在連鎖化、標準化浪潮下競爭激烈，加盟模式是普遍採用的擴張手段。如何平衡發展速度與管理品質、實現可持續盈利，是市場參與者共同面對的課題。

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