ZC Asia獲悉，主線科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“主線科技”）近日正式向港交所主板遞交上市申請，國泰君安國際為其獨家保薦人。公司構建了以AiTruck（智能卡車）、AiBox（智能終端）和AiCloud（智能雲服務）為核心的“車-端-雲”一體化產品生態系統。
根據弗若斯特沙利文報告，按2024年產品銷售收入計，主線科技是中國封閉道路場景下規模最大的L4級自動駕駛卡車及解決方案提供商，市場份額達到31.8%，在該年度整體規模約13億元的細分市場中位居第一。
營收增長，但現金流告急
主線科技的營收數據表現出了可觀的成長性。2022年至2024年，其營收從1.12億元增至2.54億元，複合年增長率達50.4%。2025年上半年，公司實現營收9892.7萬元。
公司毛利率改善趨勢明顯，從2022年的3.7%提升至2025年上半年的30.3%。
然而，盈利能力的提升未能扭轉整體虧損的局面。2022年至2025年上半年，公司分別淨虧損2.78億元、2.13億元、1.87億元和9638.8萬元，累計虧損接近8億元。即便加回股份支付等非現金支出，經調整後的累計淨虧損也超過5億元。
相較會計利潤，現金流構成了主線科技更為緊迫的生存威脅。2022年以來，公司經營活動現金流持續為負，累計淨流出達4.69億元。截至2025年6月30日，主線科技的現金及現金等價物僅剩3069.8萬元，較2022年底的1.2億元大幅縮水約75%。
公司已連續多年處於淨負債狀態。其淨負債總額從2022年底的5.98億元一路飆升至2025年上半年的10.78億元。若剔除可贖回優先股的影響，其資產負債率仍從2022年的37.61%升至2025年上半年的106.56%，處於資不抵債的狀態。
業務“失衡”，客戶集中居高不下
根據弗若斯特沙利文的報告，主線科技在2024年取得了1.8億元的銷售收入，在中國封閉道路場景的L4級自動駕駛卡車市場中佔據31.8%的份額。這一成績使其成為該細分賽道的龍頭企業。
值得注意的是，支撐其龍頭地位的這一細分市場，2024年整體規模僅約13億元。
公司的業務收入結構存在明顯波動。其主要收入來源在2025年上半年高度集中於“Trunk Pilot”（公路物流）業務，該板塊貢獻了83.5%的收入。而在2024年，公司的核心收入來源曾是“Trunk Port”（物流樞紐）業務，占比為71.6%。
主線科技來自前五大客戶的收入占比居高不下。2025年上半年，這一比例高達73.7%，客戶集中風險顯著。這也在一定程度上影響了公司的回款效率，其貿易應收款項周轉天數已從2022年的126天延長至2025年上半年的200天。
面對持續的虧損和資金壓力，主線科技在研發投入上做出了戰略調整。2022年至2024年，其研發開支分別為1.47億元、1.19億元和1.15億元，呈逐年遞減趨勢。
與同行相比，主線科技的研發投入強度明顯較低。2024年，其研發費用率為45.3%。而同年，已上市的同業公司小馬智行的研發費用率高達320.1%。
研發開支的減少部分源於公司戰略調整。根據招股書，主線科技為控制成本，將部分支持性技術研發外包，使內部團隊專注於核心技術。2024年及2025年上半年，其外包研發占研發總開支的比例分別為35.5%和44.0%。
與此同時，公司的研發團隊規模有所收縮。國家企業信用資訊公示系統顯示，主線科技的參保人數從2022年的167人降至2024年的99人。
截至2025年9月完成最近一輪數億元戰略融資後，主線科技的投後估值達到38.6億元。自成立以來，公司累計融資已超過9億元。
然而，融資帶來的大部分資金並未轉化為公司的淨資產，而是形成了巨額的可贖回負債。截至2025年上半年末，主線科技的贖回負債高達10.63億元，約占資產總額的4.7倍，構成了巨大的潛在兌付壓力。
公司遞表前，已有股東選擇折價退出。2025年11月6日，南京鼎沁向航投空地轉讓股份，每股成本較B5輪融資折價53.39%。這或許反映了部分投資者對公司前景或資金現狀的判斷。
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