ZC Asia獲悉，儲能系統解決方案供應商果下科技（02655.HK）今日正式登陸香港聯交所主板。首日股價表現異常亮眼：以38港元開盤，較20.1港元的發行價飆升89.1%，盤中最高觸及49.3港元，最終收盤於43.8港元，漲幅鎖定在117.9%。
（圖源：雪球）
財務狀況
果下科技的營收增長堪稱“狂飆”。從2022年至2024年，公司營收從1.42億元飆升至10.26億元，年複合增長率高達168.9%。
這一勢頭在2025年上半年得到延續，實現營收6.91億元，同比激增約663%。公司的市場排名也在同步躍升，根據行業報告，已成為2024年全球第八大中國儲能系統供應商。
然而，這條陡峭的增長曲線背後，是公司業務重心的劇烈調整。其收入結構正從面向歐洲的戶用儲能，急速轉向聚焦中國國內市場的大型儲能系統。
果下科技的綜合毛利率經歷了近乎“腰斬”的下滑：從2022年的25.1%，一路降至2024年的15.1%，並在2025年上半年進一步探底至12.5%。
淨利率從2022年的17.1%大幅收縮至2025年上半年的0.8%，盈利空間已被壓縮至極窄的範圍。
業務結構的轉型是利潤下滑的核心原因。大型儲能系統（大儲）業務因競爭異常激烈，毛利率顯著低於戶用儲能。而大儲業務收入占比已從2022年的12.2%飆升至2025年上半年的74.2%。
客戶隱患
果下科技面臨“大客戶依賴症”的隱憂。2025年上半年，來自第一大客戶中創新航的收入占比高達41.7%。
更為複雜的是，中創新航的身份具有多重性：它不僅是公司最大的客戶，同時也是重要的供應商和股東。這種深度捆綁的關聯關係，引發了市場對其業務獨立性、定價公允性以及風險集中度的擔憂。
香港證監會在審核過程中也特別關注了這一問題，要求公司解釋新增股東（包括中創新航）入股價格的合理性。
現金壓力
高速擴張的果下科技正面臨著顯著的現金流壓力。公司的貿易應收款項急速膨脹，從2022年末的4159萬元激增至2025年6月末的9.52億元。
應收賬款周轉天數也從56.7天大幅拉長至198天，意味著回款速度顯著放緩。這直接導致公司經營活動現金流由正轉負，2025年上半年淨流出2.05億元。
與此同時，公司的杠杆比率（總債務/股東權益）持續處於高位，截至2025年上半年為128.8%，較高的財務杠杆在行業下行週期可能加劇經營風險。
在研發投入方面，果下科技與同行業公司相比顯得較為薄弱。2025年上半年，其研發開支占總收入的比重僅為2.4%。
對比A股儲能板塊上市公司，這一比例顯著低於行業中位數5.23%。對於一家以“AI互聯網儲能”和“機器人安全”為未來戰略方向的科技公司而言，當前的研發強度能否支撐其技術領先性和長遠競爭力，仍需觀察。
免責聲明：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。文中資訊如存在不准確、不完整或可能產生誤導之處，請以公司官方公告為准。市場有風險，投資需謹慎。
