ZC Asia獲悉，近日，雲南金潯資源股份有限公司（下稱“金潯股份”）第二次向港交所主板遞交上市申請。這距離該公司首次遞表僅過去半年。
根據最新招股書，金潯股份在2024年實現了營業收入17.70億元，同比暴漲161.9%，淨利潤達到2.02億元。2025年上半年，業績增勢延續，收入9.64億元，同比增長61.7%。
在弗若斯特沙利文的排名中，按2024年在剛果（金）及尚比亞的產量計，金潯股份是中國陰極銅生產商中的第五名，也是唯一在兩個國家都躋身前五的中國公司。
非洲掘金的“增長神話”
金潯股份的增長故事，核心在於對非洲銅礦資源的戰略性佈局。公司專注於陰極銅的生產與銷售，其生產設施全部位於非洲的剛果（金）和尚比亞。
產能的釋放直接驅動了業績飆升。2023年8月，其在剛果（金）的首個銅冶煉廠投產，並在2024年大幅增產，這使得公司陰極銅總產量從2022年的約0.59萬噸躍升至2024年的2.09萬噸。2024年，僅剛果（金）工廠就貢獻了約1.6萬噸產量，占公司總產量的76%。
業務結構因此高度集中。2025年上半年，陰極銅生產業務的收入占比已高達85.9%，成為絕對的業績支柱。公司也利用礦石中銅鈷伴生的特性，開始發展氫氧化鈷產品，但該業務在2025年上半年收入占比僅為1.2%，尚在培育初期。
為了延續增長，金潯股份計畫進行大規模產能擴張。其中，剛果（金）的二期專案預計在2026年投產後，可將公司陰極銅總年產能從目前的約3萬噸提升至近6.12萬噸。
高增長與弱流動性並存
過去三年，金潯股份的收入從2022年的6.37億元增長至2024年的17.70億元，複合年增長率高達66.6%。然而，其利潤表現並不穩定，同期淨利潤分別為0.84億元、0.29億元和2.02億元，呈現較大波動。
盈利能力指標也起伏明顯。公司毛利率在2022年至2024年間分別為26.8%、19.3%和20.8%。儘管2024年20.8%的毛利率高於其所稱的國內上市銅企平均水準（7.6%），但相比行業頭部公司平均約25%的毛利率仍有差距。
更值得關注的是其趨緊的流動性。公司的資產負債率已從2022年的24.6%攀升至2024年的50.2%。連續三年，其流動資產均無法覆蓋流動負債（流動比率持續低於1），速動比率更從2022年的0.9降至2024年的0.3，遠低於同業可比公司。
截至2025年6月底，公司賬上的現金及現金等價物為1.27億元，而同期短期銀行借款達1.76億元，現金儲備少於短期債務。此次IPO募集資金的用途之一，便是償還本金總額約1.424億港元的計息銀行借款。
增長模式面臨三重挑戰
靚麗業績的背後，招股書及市場分析揭示了其商業模式中深嵌的三大結構性風險。
首先，是高度集中的依賴症。 這體現在客戶、供應鏈和股權三個方面。2022年至2024年，公司向前五大客戶的銷售額占比均超過56.9%。與此同時，對前五大供應商的採購額占銷售成本比例從25.1%大幅攀升至62.1%。
在股權上，公司呈現典型的家族控制特徵。上市前，實際控制人袁榮通過直接和間接方式合計持股比例高達99.02%。這種絕對控制權，加之其本人身兼董事長、CEO、總經理三職，董事會秘書由其胞妹擔任，引發了市場對於治理結構及中小股東權益保護的關注。招股書亦披露，歷史上曾存在實控人關聯方佔用公司資金的情況，雖已歸還，但治理瑕疵曾被記錄。
其次，是地緣政治與運營的“非洲困境”。 公司的核心資產與產能全部集中於剛果（金）和尚比亞。這些地區雖然資源豐富，但也存在政局波動、政策變動、基礎設施薄弱等風險。例如，2023年剛果（金）工廠曾因鋼材供應延遲導致投產延期，2024年尚比亞工廠因局部衝突導致生產短暫中斷。
此外，作為重污染行業，環保合規是巨大挑戰。報告期內，金潯股份在尚比亞的工廠曾因酸液洩漏被罰款，並收到環境修復令。在日益嚴格的環保監管下，相關成本及潛在風險持續上升。
最後，是行業競爭下的規模劣勢。 儘管在非洲的中國生產商中排名靠前，但放在全球視野下，金潯股份的體量仍屬“袖珍”。2024年，其在剛果（金）陰極銅市場的份額僅為0.9%。與擁有自有礦山的行業巨頭相比，其原材料採購成本占比較高，在成本控制上處於劣勢。
金潯股份用兩年時間將收入規模推高近兩倍，勾勒出一幅在非洲資源沃土上開疆拓土的激揚圖景。然而，圖表中劇烈波動的利潤曲線、始終低於安全線的流動性比率，以及招股書風險章節中密集的提示，共同拼湊出高增長的另一面。
市場最終評估的，不僅是礦山深處的產能，更是其抵禦週期波動、地緣風險與內部治理挑戰的綜合韌性。本次遞表，是其增長故事贏得資本認可的新開始，還是風險清單的又一次具象化呈現，有待觀察。
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