ZC Asia獲悉，12月5日，遇見小面（02408.HK）以7.04港元發行價登陸港交所，開盤即暴跌28.98%至5.00港元。截至發稿，其股價為5.00港元，較發行價下跌28.98%。
儘管公司頭頂“中式面館第一股”的光環，背後還站著高瓴、海底撈等基石投資者，但這些並未能提振市場信心
（圖源：雪球）
本次IPO，遇見小面收穫了高度的市場關注。公開資料顯示，其香港公開發售部分獲得了約425.97倍的超額認購。國際配售部分同樣獲得了4.99倍超額認購。公司成功引入包括高瓴資本、海底撈（通過海底撈新加坡）在內的5家基石投資者，合計認購2200萬美元的發售股份。
然而，這種在上市前由資本構築的熱烈氣氛，並未能阻止其在二級市場的“開門黑”。在昨日暗盤交易階段，遇見小面股價已下跌超過14%，市場對其態度已提前顯露。
失衡的財務
市場的冷淡並非沒有緣由，翻開遇見小面的財務賬簿，高速增長背後是緊繃的資金鏈。
招股書顯示，截至2025年上半年，公司資產負債率高達87.83%，遠高於餐飲行業通常認為的40%-60%安全線。其流動比率僅為0.56，意味著公司每1元的流動負債，僅有0.56元的流動資產可用於償還。這種財務結構在需要穩健現金流的餐飲行業中顯得尤為脆弱。
一個值得玩味的現象是，在現金流如此緊張、負債高企的背景下，遇見小面在2023年及2025年3月，先後宣派了1950萬元和1470萬元的現金股息，累計派息超過3400萬元。
這一系列操作發生在衝刺IPO的關鍵時期，被市場部分觀點解讀為向上市前的股東“派發紅包”。
失速的單店模型
比高負債更根本的問題是，支撐其估值的增長故事——單店盈利能力正持續惡化。
財務數據顯示，為吸引顧客，公司主動採取了降價策略。2022年至2025年上半年，其直營餐廳的訂單平均消費額已從36.2元降至31.8元，降幅超過12%。
降價並未帶來預期的客流增長。2025年上半年，公司同店翻座率相比2024年同期反而有所降低。
這直接導致單店日均銷售額持續下滑。無論是直營還是特許經營餐廳，其單店日均銷售額均在2023年達到峰值後，從2024年開始回落。
“快”的代價
為了給資本市場一個宏大的增長預期，遇見小面選擇了急速擴張。其門店總數從2022年初的133家，飆升至2025年6月30日的451家（含香港門店）。這相當於在三年半的時間裏，平均每三天就有一家新店開張。
這種“狂奔”模式的代價之一，是對食品安全和品控管理的失控風險。據報導，2024年，遇見小面在北京有兩家門店因食品安全問題被監管部門通報。在黑貓投訴等平臺上，也能看到關於其食品中含有異物等投訴。
加盟模式在加速擴張的同時，也可能放大這一風險。為追求利潤，部分加盟商被指存在“私下降低食材標準”等問題。
過高的估值預期
破發的直接原因，是市場認為其發行估值過高，與基本面和行業水準嚴重脫節。
有分析指出，若按下限40億港元市值發行，其對應2024年淨利潤的靜態市盈率（PE）高達61倍。
相比之下，餐飲行業的成熟龍頭如海底撈，其市盈率通常在15至18倍左右。這意味著，投資者需要相信遇見小面未來數年的利潤增速能持續遠超行業巨頭，才能消化當前的高估值。
然而，面對白熱化的市場競爭和持續下滑的單店數據，這樣的高增長預期正遭受嚴峻考驗。
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