樂摩科技：53萬設備構築共用按摩龍頭，規模擴張下的盈利挑戰

ZC Asia獲悉，港交所主板即將迎來一家細分領域的龍頭企業。樂摩科技於2025年11月25日正式啟動招股，計畫發行555.56萬股，發行價區間為27-40港元，預計12月3日掛牌交易。

根據弗若斯特沙利文數據，樂摩科技在中國機器按摩服務市場已連續三年（2022年至2024年）按交易額計算排名第一。2024年，該公司以12億元的交易額佔據42.9%的市場份額，收入規模達到7.98億元，在中國機器按摩服務市場的收入份額超過50%。

規模領先背後的盈利隱憂

儘管收入從2022年的3.3億元增長至2024年的7.98億元，但經調整淨利潤增速已明顯放緩。2024年，公司經調整淨利潤為1.02億元，增速僅為7.85%，遠低於2023年的爆發式增長。這一趨勢在2025年前8個月更加明顯，期間收入6.3億元，同比增長13.72%，而經調整淨利潤9918.7萬元，同比增速僅0.92%。

毛利率下滑是利潤承壓的重要原因。2023年，公司毛利率曾從24.66%大幅提升至41.47%，但2024年回落至36.07%，主要由於服務網點使用費及新按摩設備成本增加、運維人員支出上升，以及低毛利的直營模式收入占比提高。

直營模式主導的雙面效應

樂摩科技的業務模式以“直營+城市合夥人”雙線並行，但直營模式佔據絕對主導。截至2025年11月25日，公司已設立超過4.8萬個服務點，投放53.3萬個機器按摩設備，覆蓋中國31個省級行政區。

其中70.4%的服務網點以直營模式運營，該模式在2025年前三季度貢獻了83.49%的收入。

直營模式雖然有利於控制服務品質和點位資源，但公司需承擔高昂的場地租金、設備折舊和維護成本。這導致其直營模式的毛利率遠高於能轉移大部分成本的合夥人模式，重資產特性拖累了公司的整體盈利能力。

場景佈局與收益錯配

樂摩科技的設備投放策略也反映出效率問題。公司重點佈局商場、影院、交通樞紐等高人流區域，但在不同場景的收益表現差異顯著。

招股書數據顯示，商業綜合體、機場、高鐵站的日均交易量相對較高，但影院場景的日均交易量明顯偏低，2022至2024年分別為0.17、0.30、0.18。

值得注意的是，2024年樂摩科技投放的按摩墊數量占總投放設備的80.8%，而按摩墊的主要投放場景正是影院。這意味著公司在日均交易量最低的影院場景消耗了最多的設備資源。

共用按摩行業曾經曆從資本熱捧到理性調整的週期。2017年行業進入高速擴張期，但隨後因使用率低下、安全性等問題在2019年熱度大減。

2020年至2023年，在行業調整與疫情衝擊下，中國智能按摩服務市場規模僅從23.4億元微增至24.4億元，增長近乎停滯。

樂摩科技在行業低谷期通過高管降薪、創始人抵押個人房產籌資等方式度過危機，並在疫情後開啟快速擴張。公司服務網點數量從2022年底的21727個增至2024年底的45993個，年複合增速達45.49%。

此次上市募資，樂摩科技計畫將約60%資金用於擴大服務網點覆蓋，提高在高鐵、機場、商場、影院等成熟場景中的滲透率，並拓展海外市場；約20%用於技術升級；約10%用於品牌建設；其餘10%用於運營資金。

對樂摩科技而言，尋找新的增長曲線至關重要。2024年，公司來自共用按摩的收入占比高達98.11%，變現模式相對單一。

在規模擴張壓力持續侵蝕利潤的背景下，如何平衡擴張速度與當期利潤，以及能否實現多元化變現，將成為決定公司長期價值的關鍵因素。

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