脫髮治療龍頭蔓迪國際遞表港交所，核心產品市占率超70%

ZC Asia獲悉，據港交所11月20日披露，蔓迪國際正式向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為華泰國際。此次上市主體為三生制藥分拆的子公司，專注於皮膚健康及體重管理解決方案。

核心產品市佔領先，米諾地爾銷量持續增長

灼識諮詢數據顯示，蔓迪旗下的米諾地爾類脫髮治療產品自2014年起連續十年在中國脫髮藥物市場及米諾地爾類藥物市場中位居首位。2024年，其在這兩個細分市場中的零售額份額分別達到約57%與71%。

公司於2001年推出國內首款5%米諾地爾酊劑，填補了當時脫髮治療產品的市場空白。2024年，公司進一步推出第二代產品——蔓迪®5%米諾地爾泡沫劑，成為國內首個且唯一獲批的國產米諾地爾泡沫劑。該產品通過提升製劑穩定性和靶向給藥，在增強療效的同時降低了過敏風險。

截至近期，蔓迪®系列米諾地爾產品自上市以來累計銷售已突破5000萬瓶。2024年新推出的泡沫劑上市首年即售出超250萬瓶，實現收入逾3億元。

財務數據顯示，2022年至2024年，公司收入從9.82億元增長至14.55億元，複合年增長率為21.7%；2025年上半年收入為7.43億元。同期毛利率保持較高水準，2022至2024年分別為80.3%、82.0%、82.7%，2025上半年為81.1%。淨利潤方面，2022年至2024年分別為2.02億元、3.41億元與3.90億元，2025上半年為1.74億元。

行業空間廣闊，但競爭格局加劇

中國脫髮患病人數在2024年已達3.39億，其中35歲以下人群占比超過60%，推動米諾地爾市場規模從2018年的2億元飆升至2024年的28億元。

然而，市場競爭正迅速加劇。截至2025年11月，國內已有超過40款5%米諾地爾產品獲批。蔓迪雖仍佔據領導地位，但面臨越來越多區域性藥企和仿製產品的價格競爭，未來毛利率或將承壓。

研發投入與盈利能力的平衡挑戰

公司計畫將IPO募集資金用於提升研發能力、推進管線產品、迭代數字化運營及補充流動資金。隨著在研專案進入後期臨床試驗階段，相關投入將持續加大。司美格魯肽和柯拉特龍乳膏均處於III期臨床試驗，未來幾年將需要大量資金支持，這可能對公司的利潤表現造成壓力。

有分析認為，蔓迪國際雖在脫髮治療領域構建起品牌與管道優勢，但其業務高度依賴單一產品線，新品能否成功商業化並複製米諾地爾的成功，仍存在不確定性。在體重管理等高潛力賽道中，公司還將面對來自大型藥企的激烈競爭，未來能否保持高毛利與高增長，將是投資者關注的重點。

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