美妝龍頭珀萊雅：衝刺"A+H"面臨增長挑戰

ZC Asia獲悉，在中國美妝行業掀起港股上市熱潮的背景下，近日國內化妝品龍頭企業珀萊雅化妝品股份有限公司正式向港交所提交上市申請，計畫在香港主板上市。若此次IPO順利推進，珀萊雅將成為國內美妝行業首個"A+H"上市企業。

業績增長顯現疲態，主品牌面臨壓力

根據招股書數據，珀萊雅在2022年至2024年間保持了強勁增長勢頭，收入從63.85億元增至107.78億元，淨利潤也從8.31億元提升至15.85億元。這一成績使得珀萊雅成為首個年銷售收入突破百億的中國化妝品集團。

然而，增長勢頭在2025年上半年出現明顯放緩。公司營收同比增長7.2%至53.62億元，淨利潤同比增長13.8%至7.99億元，增速創下近五年新低。尤其值得關注的是，主品牌"珀萊雅"收入同比微降0.08%至39.79億元，占總營收的74.3%，其增長停滯對公司整體業績產生了直接影響。

珀萊雅的成功很大程度上歸功於其2019年啟動的"大單品"和"平臺化"戰略。通過打造紅寶石精華、雙抗精華等明星單品，並精准捕捉"成分黨"和"早C晚A"護膚趨勢，公司實現了業績的快速提升。

與此同時，公司通過自孵化和投資構建的多品牌矩陣也取得了一定成效。彩妝品牌彩棠被成功"復活"並成長為第二增長曲線，護膚品牌"悅芙媞"、個人護理品牌"Off&Relax"等也展現出發展潛力。但目前這些子品牌規模相對較小，尚未能完全彌補主品牌增長乏力帶來的影響。

行業前景廣闊但競爭激烈

中國作為全球第二大化妝品市場，2024年佔據全球11.4%的市場份額。據行業預測，2024年至2029年間，中國化妝品市場將以6.6%的複合年增長率增長，增速約為全球平均水準的兩倍。

在這一增長過程中，"國貨崛起"成為核心驅動力。新一代消費者對國貨品牌的認同感提升，使得珀萊雅等本土企業能夠從國際品牌手中奪回市場份額。但與此同時，公司不僅要面對歐萊雅、雅詩蘭黛等國際巨頭，還需應對貝泰妮、華熙生物等國內品牌的競爭。

招股書顯示，2025年上半年珀萊雅的銷售及分銷開支高達26.59億元，占收入比重49.59%。相比之下，研發支出僅約9500萬元，銷售開支超過研發成本近27倍。

這一現象在行業內具有一定普遍性。例如，自然堂2025年上半年銷售費用占營收55%，而研發投入僅1.7%。化妝品行業門檻低、競爭激烈、消費者粘性低的特性，使得企業不得不持續投入行銷以維持市場聲量。

根據披露，珀萊雅此次赴港上市募集資金將主要用於以下幾個方面：加強研發能力，包括AI數位化在化妝品研發中的應用；品牌建設與銷售管道拓展；智能製造及運營數位化升級；以及潛在的投資並購與戰略合作。

這一戰略佈局顯示，珀萊雅正試圖突破當前的增長瓶頸，通過提升研發實力和加速國際化進程，尋求新的發展空間。

從投資視角看，珀萊雅的核心價值在於搭乘"國貨崛起"的行業紅利，同時憑藉其卓越的運營能力建立起市場競爭優勢。儘管面臨主品牌增長乏力、多品牌矩陣尚未完全發力以及高銷售費用率等挑戰，但在中國美妝這一"長坡厚雪"的賽道上，公司中長期仍具備配置價值。

隨著公司管理層完成新老交替（侯亞孟於2024年9月接任總經理），以及港股上市進度的推進，珀萊雅能否成功突破增長瓶頸，實現從國內龍頭到國際品牌的跨越，值得市場持續關注。

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