小馬智行-W(02026.HK)上市首日破發跌超10%，Robotaxi收入占比不足10%

ZC Asia獲悉，小馬智行（股票代碼：02026）今日正式在港交所掛牌交易，上市首日股價表現不及預期。該公司開盤價報124港元，較139港元的發行價下跌10.79%，盤中跌幅一度擴大至14.17%，報119.3港元/股，成交額超6億港元。

小馬智行此次IPO的香港公開發售部分獲得15.88倍認購，但國際發售部分僅獲7.72倍認購，顯示出機構投資者態度相對謹慎。這一認購結構的分化在一定程度上預示了首日破發的風險。

從公司基本面來看，小馬智行目前仍處於持續虧損狀態。財務報告顯示，2022年至2024年期間，公司除所得稅前虧損分別為1.48億、1.25億和2.75億美元。2025年上半年淨虧損同比擴大75.07%。

業務發展方面，小馬智行CEO彭軍曾表示，預計在Robotaxi規模達到5萬輛時方能實現盈利。然而截至2025年第二季度，公司Robotaxi車輛總數剛突破500臺，計畫在2025年底達到1000臺，與盈利目標存在較大差距。同時，儘管2025年第二季度公司總營收同比增長75.9%，但核心的Robotaxi服務收入占比仍不足10%。

不過，公司也在積極推動業務發展。據悉，其第七代Robotaxi自動駕駛套件成本已較前代下降70%，2025年第二季度毛利率回升至16.1%。同時，公司與深圳西湖集團達成戰略合作，計畫在深圳部署超1000輛Robotaxi。截至2025年6月30日，公司現金及等價物等總額為7.477億美元，加上此次港股募資淨額約64.54億港元，為後續發展提供了資金保障。

小馬智行作為"Robotaxi第一股"之一，其上市首日表現反映出市場對自動駕駛企業商業化進程的擔憂。在獲得資本市場支持的同時，如何加快實現規模化商業落地、平衡投入與產出的關係，將成為公司未來面臨的重要挑戰。

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