協創數據的“豪賭”：122億重注算力賽道，債務激增下的H股衝刺

ZC Asia獲悉，協創數據技術股份有限公司（A股代碼：300857.SZ）近日正式向港交所遞交上市申請，計畫以“A+H”模式登陸港股主板。此次IPO被視為公司緩解資金壓力、支撐算力業務擴張的關鍵舉措。  

百億採購“梭哈”算力，財務杠杆急劇攀升

2025年以來，協創數據密集發佈五份資產採購公告，累計計畫投入不超過123.5億元，其中122億元專項用於算力伺服器。這一規模相當於公司2025年上半年淨資產（35.99億元）的3.4倍，凸顯其全力押注AI算力領域的決心。  

然而，大規模採購導致財務狀況承壓。公司資產負債率從2024年末的55.66%驟升至2025年上半年末的75.94%，總負債激增73.35億元至114.01億元。為應對資金需求，協創數據通過新增銀行授信（累計80億元）、融資租賃（如2億元“售後回租”計畫）等多管道籌資，但借款利率上限已從2024年的4.4%升至2025年上半年的6.9%，融資成本明顯上升。  

儘管協創數據通過子公司取得英偉達雲合作夥伴資質，但國際貿易環境的不確定性為高端伺服器採購帶來變數。公司回應稱“採購管道順暢”，並強調供應商多元化，但未公開進口與國產設備的比例。  

從財務數據看，公司固定資產由2024年末的5.57億元增至2025年上半年末的24.79億元，在建工程由1.60億元升至12.88億元，反映算力基礎設施加速建設。但下半年採購合同中的“貨到驗收付款”條款，以及未明確交付時間的設計，也透露出資金與供應鏈的壓力。  

2025年上半年，協創數據首次單獨披露智能算力業務收入，該板塊貢獻12.21億元（占總營收24.7%），毛利率約20%，高於公司整體水準。公司稱“下半年業務放量將更顯著”，且在手訂單充裕。  

然而，與同業公司頻繁披露大額銷售合同不同，協創數據未公開算力服務訂單細節，引發市場對產能消化的擔憂。公司解釋稱部分合同因“保密要求”申請豁免披露，並強調“訂單先行”，但此前海南華鐵37億元算力訂單突然取消的案例，仍讓投資者對行業訂單真實性保持警惕。  

股東減持與行業競爭下的風險博弈  

二級市場上，協創數據股價年內漲幅約110%，但控股股東協創智慧於一季度減持套現約6億元，7名董監高也在7月集體減持。與此同時，公司董事長耿康銘公開表示“AI算力需求有千倍增長空間”，財通證券預測其2025年歸母淨利潤可達11.62億元。  

業內觀點一方認為協創數據憑藉存儲與物聯網業務基礎，有望在算力領域搶佔先機；另一方則警示其高負債、高投入模式在激烈行業競爭中的可持續性存疑。  

對於協創數據而言，H股上市不僅是拓寬融資管道的必然選擇，更是支撐其算力野心的關鍵一步。公司坦言：“若無法以可接受條款取得資金，可能被迫延遲或終止擴張計畫。”這場圍繞AI算力的豪賭，結果仍需時間檢驗。

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