漢方制藥IPO衝刺遇阻：醫保局通報十年行賄案，推廣費關聯交易引質疑

ZC Asia獲悉，在向港交所遞交上市申請僅一個月後，山東漢方制藥股份有限公司（以下簡稱“漢方制藥”）因一起長達十年的醫藥商業賄賂案件，被推上合規風險的風口浪尖。2026年3月24日，國家醫療保障局發佈《張某猛藥品銷售行賄案》官方通報，明確涉案核心藥品為公司獨家產品複方黃柏液塗劑，並透露將啟動信用評價處置。

漢方制藥成立於2004年，專注於皮膚及黏膜疾病治療領域，核心產品複方黃柏液塗劑為國內唯一獲批的處方塗劑，入選國家二級中藥保護品種，市場獨佔期至2030年7月。據弗若斯特沙利文數據，按2024年銷售收入計，該產品在國內用中成藥市場位列第四，佔據1.1%的份額。

從財務數據看，公司對單一產品的依賴程度極高。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，複方黃柏液塗劑貢獻的營收占比分別為99.8%、99.8%及99.7%，同期安宮牛黃丸、化妝品等新業務合計營收僅234萬元，尚未形成有效支撐。

在業績表現上，公司呈現增收不增利態勢。2023年營收10.53億元，淨利潤2.37億元；2024年營收下滑至9.92億元，淨利潤降至1.99億元；2025年前三季度營收8.03億元，同比微增3.1%，但淨利潤繼續下滑至1.45億元。毛利率維持在82.5%—84.3%的高位，但淨利率從22.5%降至18.1%，主要受銷售費用持續擠壓所致。

十年行賄鏈條曝光，帶金銷售實錘落地

根據國家醫保局通報及裁判文書網披露的（冀0303刑初126號）刑事判決書，漢方制藥原市場推廣代表張某猛，在2013年8月至2023年7月期間，為提升複方黃柏液塗劑銷量，向河北省秦皇島市山海關人民醫院多名醫務人員行賄，累計金額達36.5萬元。

判決書顯示，張某猛向該院婦產科主任孫某梅行賄15.69萬元，推動科室優先開具涉案藥品；向門診藥房主任張某松支付2.5萬元換取“統方”數據；另向兩名皮膚科醫生行賄18.3萬元。2024年11月，法院以行賄罪、對非國家工作人員行賄罪，判處張某猛有期徒刑一年，緩刑一年六個月，並處罰金2萬元。

國家醫保局在通報中指出，此類行為“通過給予不正當利益買斷處方權，干擾正常診療秩序，使得醫藥產品銷售從實際臨床價值轉向高返點和高回扣”，並表示將指導河北省醫保局依據價格招采信用評價制度，對涉案企業開展信用評價處置。

銷售費用畸高，上億元推廣費流向實控人親屬

招股書顯示，漢方制藥銷售及行銷開支常年占營收近半。2023年、2024年及2025年前三季度，該項費用分別為5.13億元、4.8億元及4.2億元，占同期營收比例高達48.7%、48.6%及52.3%，遠超中醫藥行業約30%的平均水準。同期研發費用僅為5695萬元、5962萬元及4155萬元，不足銷售費用的十分之一。

在巨額推廣費用中，一筆與關聯方的交易引發關注。招股書披露，山東基源資訊科技有限公司（以下簡稱“山東基源”）在2023年、2024年分別為公司第一大供應商，漢方制藥向其支付推廣服務費1.47億元及3217.6萬元。該公司在報告期內由漢方制藥實控人秦文基、秦文銀兄弟的外甥王萌實際控制，構成關聯交易。

該關聯交易的定價公允性及資金去向存疑。據公開報導，山東基源曾在2025年4月因違規宣傳行為被行業大會主辦方公開點名。2025年，王萌轉讓山東基源全部股權，公司終止與其合作。該“突擊切割”行為被市場質疑為規避上市監管。

內部培訓帳號曝光違規話術，合規體系受質疑

據行業媒體核實，一個名為“山東漢方內部培訓”的公眾號與公司銷售團隊高度關聯，曾多次發佈涉及“處方獎勵”“統方對賬”“客情維護”等違規話術的培訓內容。其中2015年發佈的《處方藥上量核心問題》一文，提及“首盒處方獎勵”“處方量返利”等表述，與張某猛案操作手法高度吻合。相關文章發佈時間與行賄行為起始時間重合，指向公司銷售體系存在系統性合規問題。

法律人士：信用評價或影響招采資格，IPO前景存變數

上海滬紫律師事務所劉鵬律師在接受採訪時表示，醫保部門可依據價格招采信用評價制度，對存在商業賄賂行為的企業啟動信用評價，情節嚴重者可能面臨暫停或取消涉案藥品掛網資格、限制參與集中採購等約束措施。

從港股上市審核角度看，劉鵬指出，企業需對重大訴訟、刑事案件及合規風險進行充分披露，監管機構將重點關注銷售模式合規性、內控體系完整性及問題持續性。此次行賄案及關聯交易、內部培訓等問題，或對公司經營及上市進程產生實質影響。

截至發稿，漢方制藥總經理秦銀基以“正在開會”為由拒絕採訪，公司公開郵箱亦未予回復。在上市審核關鍵期，這家高度依賴單一品種的中藥企業，正面臨來自監管、市場及輿論的多重考驗。

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