“央國企新能源第一股”首日遇冷：嵐圖汽車（07489.HK）盤中跌超14%

ZC Asia獲悉，3月19日，東風集團旗下嵐圖汽車（07489.HK）正式登陸港交所上市，成為“央國企高端新能源第一股”。

（圖源：雪球）

市場行情顯示，嵐圖汽車今日開盤價為7.5港元/股，但隨後迅速走低，盤中最低觸及6.4港元，跌幅超過14%。截至午間收盤，股價徘徊於6.98港元附近，全天表現疲軟。

值得關注的是，該開盤價顯著低於此前市場根據其母公司東風集團股份（00489.HK）私有化方案測算出的隱含估值。據原方案，接納私有化的股東可獲得每股6.88港元現金加0.355股嵐圖股份，據此推算的嵐圖汽車隱含價值約為每股11.18港元。首日交易價格與之相比，存在明顯折讓。

此次上市採用介紹形式，意味著公司並未通過IPO募集新資金，其主要目的在於打通境外資本市場的流通平臺，為未來的融資活動鋪平道路。

業績實現扭虧 銷量與研發數據受關注

在財務表現方面，嵐圖汽車2025年全年錄得營業收入349億元人民幣，近四年複合增長率高達79%。在盈利端，公司歸母淨利潤達到10.2億元，實現扭虧為盈。不過，財報細節也顯示，當年計入的政府相關補助約10.8億元，這意味著公司的主營業務盈利能力仍需經歷市場進一步考驗。

從銷量結構來看，嵐圖品牌目前存在對單一車型的較高依賴。數據顯示，2025年總銷量中，MPV車型“夢想家”占比超過50%，是絕對的銷售主力。然而進入2026年，最新乘用車市場數據顯示，1月份夢想家銷量為3574輛，同比出現下滑，為今年銷量目標的完成帶來一定壓力。

在研發投入層面，招股書顯示，從2022年至2025年，嵐圖汽車的研發費用占營業收入的比例分別為5.5%、4.7%、4.2%和3.9%，呈現逐年下降的趨勢。在新能源汽車行業競爭日益聚焦於智能化的背景下，這一數據變化也引起了部分市場分析人士的關注。

新品規劃密集 尋求估值支撐與結構優化

面對單一車型依賴及市場競爭加劇的挑戰，嵐圖汽車在招股書中勾勒了清晰的產品擴張路線圖。公司計畫在2026年推出包括泰山Ultra、泰山X8、FE及珠峰在內的多款全新車型，意圖覆蓋更廣泛的細分市場。其中，定位於8系SUV的“泰山X8”在今日上市現場同步亮相，搭載四鐳射雷達與新一代鴻蒙座艙，被視為優化銷售結構、開拓新增長點的關鍵棋子。

此外，公司還披露正積極推進L3級自動駕駛技術的研發與應用，以期為未來產品注入更強的技術競爭力。

按照目前約413億港元的估值下限計算，嵐圖汽車對應的靜態市銷率約為1.0倍，與部分已上市的造車新勢力處於相近區間。分析人士指出，嵐圖成功分拆上市，為其構建了獨立的融資平臺與更靈活的治理結構。然而，資本市場對其價值的長期認可，將不再僅僅依賴於母公司的背書，而是更多取決於其新產品能否成功突圍、盈利能力能否實質性改善，以及在激烈市場競爭中能斬獲多少實際份額。

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