A股撤回陰霾未散,飛速創新攜98%海外收入闖港股

ZC Asia獲悉，隨著今日（3月18日）招股正式截止，即將於下週一（3月23日）登陸港交所的飛速創新（03355.HK）成為當前新股市場關注焦點。截至3月17日，公司孖展認購額已達874億港元，公開發售部分超額認購約513倍，同時引入Hao Fund、WT Asset Management、深創投、廣發證券旗下基金等11名基石投資者，合計認購約9022萬美元，占全球發售股份約42%至46%。

飛速創新通過自營平臺FS.com提供一站式網路解決方案，產品涵蓋網路設備、光模組、光纖佈線等領域。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，公司為全球第二大線上DTC網路解決方案提供商，市場份額為6.9%。

財務數據顯示，公司近年營收保持增長，2025年前九個月實現營收21.75億元，同比增長11%，經調整淨利潤為4.61億元，同比增長20.6%。同時，其毛利率呈現穩步上升趨勢，2025年前九個月達到53% 的亮眼水準。

但若拆解其利潤構成的背後，公司的增長引擎卻呈現出明顯的失衡。2025年前九個月，公司的銷售及分銷費用占收入比重高達17.9% ，而研發費用占比僅為5.7% 。截至2025年5月，其擁有的256項專利中，原始取得的發明專利僅13項，且多為2021年及以前申請。對於一家以“創新”命名的科技公司，這樣的研發投入力度與技術儲備，顯然與其“創新”標籤形成鮮明反差。

內控缺陷曾遭監管點名

據悉，飛速創新曾申報深交所主板上市，但在經歷長達14個月的問詢與審核後，於2024年5月主動撤回申請。然而，故事的終結並未就此畫上句號。2025年1月，深交所的一紙罰單揭開了其撤回背後的真實原因。現場督導發現，飛速創新存在多項核心違規行為，且其審核問詢回復與實際情況嚴重不符。

首先是數據真實性問題。公司與資訊系統相關的內部控制存在缺陷，未能準確顯示前臺商城產品銷量、評論數據等資訊。對於一家純電商平臺而言，銷量與評論數據的真實性是其商業模式的生命線，這一缺陷無疑觸及了根本。

其次是日誌留存問題。公司在問詢回復中稱自2022年10月起完整保留系統操作日誌，但現場督導卻發現，其自2023年6月起才完整保存。這意味著，在此前半年的關鍵期內，公司的核心經營數據存在無法追溯的風險。

更為嚴重的是財務內控漏洞。公司未制定反結賬、反審核的相關制度，具備財務系統操作許可權的員工可以無需審批直接進行反結賬、反審核操作。這為財務數據被隨意篡改留下了巨大空間。

基於上述事實，深交所對飛速創新、實控人向偉、保薦機構招商證券及審計機構德勤華永均採取了書面警示的自律監管措施。儘管飛速創新在港股招股書中表示已糾正相關問題，但這一在A股市場留下的“誠信污點”，無疑將成為其港股投資者信任重建過程中難以繞開的障礙。

突擊分紅與存貸雙高

公司在首次向港交所遞表前的5天——即2025年5月22日，股東大會審議通過分紅方案，突擊分紅2億元，占2024年淨利潤的50.38%。按持股比例計算，實控人向偉一人便分得超1億元。一邊向市場伸手募資，一邊將大筆現金分給原始股東，這樣的資金用途邏輯究竟何在？

更令人困惑的是其財務數據的“存貸雙高”異象。截至2024年末，公司賬上躺著高達11.5億元的理財及存款，且受限資金占比極小。然而，同期公司的銀行貸款卻激增至5.73億元，導致其利息支出（1363.1萬元）首次超過利息收入（665.1萬元）。這種在持有大額閒置資金購買理財的同時，又大量借入有息債務的行為，不僅侵蝕了公司利潤，更令其資金需求的真實性與財務內控的有效性打上巨大問號。

98%收入來自海外市場

拋開自身問題不談，飛速創新還面臨著一個更為根本的結構性風險——其收入幾乎全部來自海外。招股書數據顯示，公司超過98% 的收入來自海外市場，其中美國市場佔據主導地位。2024年，美國市場貢獻了公司46.8% 的收入，而2025年前三季度，這一比例進一步上升至54.2% ，意味著公司超過一半的收入來自單一國家。歐洲市場作為第二大市場，2024年貢獻了34.5% 的收入，美歐兩大市場合計貢獻超過80%。

這種高度集中的市場結構，使其極易受到地緣政治和關稅波動的衝擊。2025年二季度，部分產品適用的最高關稅稅率一度飆升至188% ，直接導致其2025年前九個月關稅成本占比同比提升至12.5% 。儘管公司表示正調整採購策略以降低影響，但這柄懸於頭頂的“達摩克利斯之劍”始終未曾解除。在全球化貿易摩擦加劇的背景下，超過98%的海外收入占比，意味著公司幾乎將所有雞蛋放在了一個名為“國際貿易秩序”的籃子裏。

對於投資者而言，如何在這份喧囂與真相之間做出理性的判斷，或許才是當下最值得思考的問題。

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