ZC Asia獲悉，據港交所3月9日披露，深圳市創想三維科技股份有限公司（以下簡稱“創想三維”）向港交所主板遞交上市申請材料，中金公司為獨家保薦人。
根據招股書及灼識諮詢數據，創想三維是全球唯一一家同時提供消費級3D列印、消費級3D掃描和消費級鐳射雕刻產品及服務的企業。其業務版圖已從單一的3D印表機，擴展至3D列印耗材、3D掃描器、鐳射雕刻機，並打造了專注於3D列印內容的全球線上社區“創想雲”（註冊用戶超570萬）以及3D創意成品海外電商平臺“Nexbie”。
市場地位方面，按2024年GMV（商品交易總額）計，公司在全球消費級3D印表機市場排名第二（市場份額11.2%），在全球消費級3D掃描器市場高居第一（37.6%），鐳射雕刻機市場則位列第三。若按2020年至2024年累計出貨量計算，創想三維仍是全球最大的消費級3D列印公司，累計出貨量達440萬臺，全球市場佔有率27.9%。
得益於多元化的產品矩陣和全球化佈局，公司營收呈現持續增長態勢。招股書顯示，2023年至2025年，創想三維營業收入分別為18.83億元、22.88億元和31.27億元，三年複合增長率達18.9%。其中，3D掃描器業務表現尤為亮眼，成為增長新引擎，其收入占比從2023年的2.2%飆升至2025年的11.7%，收入三年增長超過8倍。
繁華背後的隱憂：大額派息吞噬利潤，現金流承壓
然而，與營收高增長形成鮮明反差的是公司急轉直下的盈利數據。2023年至2025年，公司年內利潤分別為1.29億元、0.89億元及-1.82億元，2025年淨虧損額甚至超過了2023年全年的營收規模。
對此，創想三維在招股書中解釋，2025年虧損主要源於一次性向投資者發行股份及派付股息所產生的2.4億元大額支出。若剔除該非經常性損益，公司經調整後的淨利潤分別為1.30億元、0.97億元和9239萬元，呈現逐年小幅下滑趨勢，反映出核心業務的實際盈利能力正在承壓。
值得注意的是，公司在IPO前的大手筆分紅頗為顯眼。2021年，公司宣派現金股息1.95億元，並於2022年及2023年陸續結付。就在遞表前夕的2025年5月，公司再次向若干股東宣派股息8140萬元，並於同年7月悉數結付。持續的派息疊加營運資金需求，直接導致了公司現金流的緊張。截至2025年底，公司經營現金流淨額由正轉負，錄得 -6397.7萬元，持有的現金及現金等價物僅剩2.77億元。
高庫存與高應收款的雙重擠壓
據招股書顯示，營運效率的下降是侵蝕現金流的主要原因之一。隨著海外業務擴張，公司為提升交付能力大幅提高海外倉庫庫存水準，導致存貨激增。2023年至2025年末，公司存貨分別為3.56億元、4.38億元和6.34億元，平均存貨周轉天數從81.4天延長至98.3天。
與此同時，貿易應收款項也水漲船高，從1.77億元增至3.38億元。公司坦言，存貨周轉的任何波動或延長，以及應收款項的延遲違約，均可能對現金流及流動性產生不利影響。為應對電子組件快速過時的風險，公司2025年計提的存貨撥備達4080萬元，較2024年的1930萬元翻倍。
美國市場貢獻近三成營收，關稅壓力高企
作為一家高度全球化的企業，地緣政治與貿易政策風險是創想三維繞不開的課題。招股書顯示，2023年至2025年，公司對美國的銷售收入分別為4.93億元、5.25億元及8.88億元，占總收入比重從26.2%升至28.4%。
然而，高份額的背後是沉重的關稅負擔。截至最後實際可行日期，公司由中國出口至美國的產品主要須繳納35.0%至40.8% 的關稅。儘管公司通過海外倉等模式試圖緩解壓力，但美國貿易政策的不確定性依然是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。此外，公司也披露存在向受國際制裁地區銷售的歷史，報告期內相關收入從0.67億元增至1.5億元，占總收入約4.8%，這構成了潛在的合規風險。
行業激戰正酣，“老霸主”面臨“後浪”圍堵
儘管頭頂“全球出貨量冠軍”的光環，創想三維在當下的市場競爭中並不輕鬆。以拓竹科技（Bambu Lab）為代表的後起之秀正憑藉顛覆性的產品體驗快速搶佔市場份額。行業數據顯示，拓竹2024年出貨量已達120萬臺，市占率攀升至29%，超越了創想三維的16.9%。由前大疆員工組成的拓竹團隊，將無人機領域的演算法與電機控制技術“降維打擊”至3D列印市場，給包括創想三維在內的傳統巨頭帶來了巨大的技術代差壓力。
為了應對挑戰，創想三維不得不加大研發投入（2025年研發開支率升至7.1%）並重金行銷，其銷售及行銷開支率也從16.7%升至18.2%。這種“攻防戰”直接壓縮了利潤空間，公司核心產品3D印表機的毛利率已從2023年的30.9%持續下滑至2025年的28.4%。
本次IPO募資，創想三維計畫將資金用於加強研發、投入海外用戶運營（創想雲及Nexbie）、全球品牌推廣及補充營運資金。在行業競爭從“拼硬體”轉向“拼生態”的關鍵節點，創想三維雖然手握規模與生態優勢，但如何修復盈利能力、化解外部風險並在“後浪”的兇猛攻勢中守住陣地，將是其上市後必須直面的考驗。
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