國產運動醫學龍頭天星醫療赴港IPO:核心產品大降價，創始人套現近5億離場

ZC Asia獲悉，曾於2023年衝刺科創板失利的天星醫療，近日轉戰港股市場再度發起IPO衝擊。3月3日，港交所披露檔顯示，這家中國最大的國產運動醫學設備提供商已正式提交上市申請，聯席保薦人為中信證券和建銀國際。

根據灼識諮詢數據，按2024年銷售收入計算，天星醫療在中國運動醫學設備市場排名第四，市場份額約占中國運動醫學植入物及器械市場的6.5%，在所有國產品牌中位列第一。公司成立於2017年7月，由董文興、聶洪鑫和陳灝三人共同創立，專注於運動醫學臨床解決方案。

截至最後實際可行日期，天星醫療已構建起涵蓋植入物、有源設備及相關醫療耗材及手術工具、再生修復產品在內的62款產品矩陣。值得注意的是，公司擁有27項第三類醫療器械證書和24項第二類醫療器械證書，是中國運動醫療行業中持證數量最多的企業。此外，公司已在歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲獲得超過200項醫療器械監管批准及註冊證書。

從市場滲透情況看，截至2024年12月31日，公司產品已進入超過3000家醫院，其中三級醫院超過1000家。截至2025年9月30日，累計產品銷量超過180萬件。

業績持續增長，但植入物價格受集采影響大幅下滑

財務數據顯示，天星醫療近年來收入保持穩定增長。2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，公司收入分別為1.47億元、2.39億元、3.27億元及2.73億元。期內利潤分別為4034萬元、5711萬元、9539萬元及8987萬元。

（圖源：公司招股書）

然而，公司的收入結構高度依賴植入物產品。2022年至2024年，該類產品收入占比分別為79.8%、78.2%和76.4%，2025年前三季度仍高達77.6%，為公司主要收入來源。手術設備及相關耗材收入占比約兩成，其他產品收入貢獻極小。

值得警惕的是，隨著國家帶量採購政策的推進，公司核心產品價格承受巨大壓力。招股書披露，自2024年在中國內地所有省份實施以來，公司19款植入物中有14款已納入帶量採購計畫。受此影響，植入物平均售價從2022年的735.8元跌至2023年的711.9元，2024年更是大幅下滑至446.3元，2025年前三季度小幅回升至448.6元。價格下跌直接導致公司毛利率從2023年的79.0%降至2024年的72.4%。

客戶集中度提升，存貨持續走高

天星醫療主要依賴分銷模式銷售產品。截至2025年9月30日，公司國內經銷網路包括超過200家經銷商，遍佈中國內地。但報告期內，公司客戶集中度持續攀升，來自五大客戶的收入分別占總收入的31.9%、53.1%、57.7%及58.5%。其中，來自最大客戶的收入占比從2022年的7.7%升至2025年前三季度的19.4%。

與此同時，公司存貨水準連年走高。各報告期末錄得的存貨金額分別為2710萬元、3930萬元、5720萬元及7060萬元。公司坦承，如果高估市場需求可能導致庫存過剩，從而增加倉儲和處理費用，也可能增加產品過時風險或被迫進行撇銷，對經營業績造成不利影響。

創始人套現近5億離場，控制權幾經變更

股權結構方面，天星醫療經歷了重大變化。公司成立之初，董文興、聶洪鑫和陳灝的持股比例分別為35%、55%和10%，聶洪鑫為實際控制人。2019年10月，陳灝將其持有的10%股權轉讓給聶洪鑫後徹底退出公司。

此後，聶洪鑫開始逐步減持。根據公開資料統計，聶洪鑫通過其控制的安吉連恩、安吉錦天等實體，多次轉讓天星醫療股份，累計套現約4.9億元，持股比例已從最初的55%降至4.9%。與此同時，董文興也通過其控制的持股平臺天津運康進行了部分股權轉讓。至科創板申報前，公司的實際控制人已由聶洪鑫變更為董文興，後者合計控制公司41.47%的表決權。

海外擴張面臨多重不確定性

天星醫療目前正在拓展歐洲、中東和東南亞市場。但公司在招股書中提示，未來可能受到不斷變化的國際經濟、監管、社會和政治條件影響。關稅、地緣政治緊張局勢或新的國際貿易法規可能引發當地政府報復性地使用法規、關稅和其他進出口限制措施。公司還可能因貿易爭端以及外國政策變化而面臨更高的稅收、關稅和貿易限制。

此次轉戰港股，公司擬將募資金額用於擴大生產能力、支持研發工作、商業化及市場推廣活動，以及營運資金和一般企業用途。在核心產品價格承壓、創始人套現離場、客戶集中度提升等多重因素交織下，天星醫療能否成功登陸港股，仍有待市場檢驗。

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