35億估值的袁記食品，為何每開3家就關1家?

ZC Asia獲悉，近日，袁記食品集團股份有限公司（以下簡稱“袁記食品”）向港交所遞交上市申請，華泰國際和廣發證券擔任聯席保薦人。若成功上市，其將成為港股市場的“餃子雲吞第一股”。

據悉，2017年，創始人袁亮宏在佛山註冊成立公司，註冊資本僅10萬元，由其配偶楊煜全資持有。此後，袁記雲餃開啟加盟擴張模式：2018年門店突破100家，2021年突破1000家，到2025年9月30日，門店總數已達4266家。

招股書顯示，袁記食品旗下擁有“袁記雲餃”和“袁記味享”兩大品牌。前者主打堂食、熟食及生食外帶與外賣，貢獻了約97%的營收；後者則拓展預包裝產品的零售及B端管道，2025年前三季度收入同比增長46.48%，成為新的增長曲線。

2023年6月，公司完成3000萬元A輪融資，投資方為黑蟻資本。2025年，融資節奏明顯加快：9月完成1.5億元B輪融資，12月又火速完成2.8億元B+輪融資。值得注意的是，B+輪融資的付款日為2025年12月15日，僅隔不足一個月，袁記食品便遞交了招股書。

B+輪的投資方陣容頗為豪華，包括上市公司金龍魚（益海嘉裏母公司）、廈門建發集團旗下的建發新興投資，以及啟承資本等。此輪融資後，公司估值達到35億元。

IPO前，創始人袁亮宏通過直接及間接方式合計控制公司82.54%的表決權，擁有絕對控制權。黑蟻資本為最大機構投資方，益海嘉裏持股0.43%。

加盟模式遭遇瓶頸：每開3家關1家

袁記食品的擴張奇跡，高度依賴加盟模式。截至2025年9月30日，其4266家門店中，加盟店多達4247家，占比高達99.55%，直營店僅19家。

然而，招股書數據揭示出這一模式的隱憂。2023年、2024年及2025年前9個月，袁記食品門店總GMV分別為47.72億元、62.48億元和47.89億元。按期末門店數折算，平均每家門店的日均GMV分別為4220元、4390元和4158元，2025年前三季度同比下滑5.30%。

客單價同樣呈持續下降趨勢：2023年平均每單26.13元，2024年降至24.69元，2025年前9個月進一步下滑至22.79元。

更令人擔憂的是加盟商的閉店情況。2023年，袁記食品新開加盟店1226家，關閉81家，平均每新開15家關閉1家；2024年關閉254家，約每新開4家關閉1家；2025年前9個月，新開481家，但關閉高達160家——相當於每開3家就有1家關閉，擴張速度也明顯放緩。

這意味著，袁記食品的總營收增長正越來越依賴門店數量的簡單堆砌，而單個加盟店的經營壓力正在加劇。如果加盟商盈利承壓甚至虧損，整個擴張模式將面臨嚴峻考驗。

3億關聯交易疑雲：供應商實為“老闆娘”控制

在衝刺IPO的關鍵時刻，袁記食品的關聯交易問題備受關注。

招股書披露，公司向6家關聯企業進行持續採購，涉及湯底醬料、餃子皮、生產設備、廣告設計等多個環節。這6家公司分別為：佛山市梵來之味調味食品、廣東匯豐園食品、廣東廚為工程服務、佛山市合順食品機械、深圳市左右色彩廣告策劃、深圳市特別正經文化傳播。

股權穿透顯示，這6家公司均由廣東覓元企業管理有限公司持有部分股份（持股比例35%至42%不等），而覓元管理的控股股東正是袁亮宏的配偶楊煜，持股比例高達95%。

2023年、2024年及2025年前9個月，袁記食品向上述6家公司的採購金額分別為4131萬元、5494萬元和3422萬元，累計達1.3億元。公司還預計，2026年至2028年的採購額上限將分別達9700萬元、1.22億元和1.28億元，三年合計3.47億元，呈逐年遞增趨勢。

袁記食品在招股書中表示，所有關聯交易均按公平原則參照正常商業條款進行，不會損害公司及股東利益。但並未詳細說明如何有效監督這些交易的公允性。

食安問題頻發 加盟店管理成難題

對於依賴加盟模式快速擴張的餐飲企業而言，食品安全始終是懸在頭頂的達摩克利斯之劍，袁記食品亦不例外。

2024年末，袁記雲餃北京一家門店被曝出“鮮肉雲吞面裏吃出蚯蚓”事件，引發廣泛關注。北京市海澱區市場監督管理局隨後通報，該門店確實存在食品安全問題，並依法立案調查。袁記雲餃方面回應稱，將嚴格整頓涉事門店，開除店長，加強日常管理。

在黑貓投訴平臺上，與袁記雲餃相關的投訴多達385條，多數直指食品安全問題。“吃出異物”“吃完急性腸胃炎”等投訴並不少見。在美團外賣平臺上，隨機搜索北京區域的袁記雲餃門店，部分店鋪差評率超過5%，投訴內容涉及“分量不足”“有異味”等。

袁記食品在招股書中也坦言：“無法保證品質控制及食品安全控制將始終保持有效，無法確保加盟商、雇員及參與營運的其他第三方遵守公司的內部政策及指引。”這一表態，某種程度上折射出其對數千家加盟店管理的無力感。

下沉市場與出海：尋找第二增長曲線

面對加盟模式暴露出的種種問題，袁記食品正在尋求新的增長空間。

截至2025年9月30日，袁記食品在三線及以下城市的門店達1121家，占總門店數的26.6%，較2023年提升6.8個百分點，成為增速最快的市場層級。

海外佈局同樣加速推進。袁記雲餃聯合創始人田偉正帶領“老將”們全力開拓海外市場。2024年末，公司在新加坡開設首家海外門店；截至2026年1月5日，新加坡門店已達10家，泰國門店也已落地。招股書顯示，海外拓展的目標“不是零散的覆蓋範圍，而是打造連貫的業務版圖”。

本次IPO募集資金也將主要用於數位化智能化建設、海外市場拓展、品牌建設與產品研發以及供應鏈升級。

對於投資者而言，一顆餃子的想像空間固然誘人，但資本市場的冷峻現實同樣不容忽視。袁記食品能否順利登陸港股，上市後又將如何應對這些挑戰，市場正拭目以待。

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