港股釣魚裝備第一股上市在即，樂欣戶外家族化治理與關聯交易謎題待解

ZC Asia獲悉，近日，全球最大的釣魚裝備製造商樂欣戶外完成了在香港聯交所上市的最終定價，進入了上市倒計時。公司計畫於2月10日正式掛牌交易，股票代碼“02720.HK”。此次通過聆訊已是該公司第三次向港交所發起衝擊。

背後的推動者是企業創始人及董事長楊寶慶，他通過複雜架構控制公司約94.77%的股份，其配偶、女兒均在公司任職或持股，形成了典型的家族化治理結構。

公司前身可追溯至1993年楊寶慶創辦的杭州康達皮塑製品廠，經過三十餘年發展，如今已成為全球釣魚裝備製造領域的龍頭企業。

此次IPO募集資金計畫用於品牌開發推廣、產品研發創新中心建設、升級生產設施以及補充營運資金，顯示出公司試圖從純製造向品牌化轉型的戰略意圖。

樂欣戶外在招股書中宣稱自己是“全球最大的釣魚裝備製造商”，2024年全球市場份額23.1%，中國市場份額28.4%。

然而，這一市場領導地位並未轉化為可觀的利潤水準。公司毛利率僅在23%-28%區間，2024年為26.6%，淨利潤率更低至10.4%。

研發投入嚴重不足是公司面臨的核心問題之一。2022-2024年，公司的研發費用率低至不足1%，暴露出其業務本質是低附加值、競爭激烈的代工製造，而非擁有強大品牌護城河的業務。

公司聲稱運營OEM/ODM與OBM雙重模式，並將向OBM擴張作為未來戰略，但數據揭示出不同的現實。

樂欣戶外早在2017年就收購英國品牌Solar，啟動自有品牌戰略，但轉型進展十分緩慢。

2022年至2024年，OBM業務收入占比僅從4.1%提升至7.2%，2025年前8月更回落至6.6%。與此形成鮮明對比的是，OEM/ODM收入占比始終保持在90%以上，2025年前八個月達到93.1%。

公司試圖用“品牌公司”的敘事爭取更高估值，但市場可能只會給予“製造公司”的估值錨。因為品牌溢價的核心不是“有沒有品牌”，而是“品牌能否改變收入結構與現金結構”。

樂欣戶外的關聯交易問題尤為突出。由同一控股股東楊寶慶控制的泰普森集團，同時擔任公司的前五大客戶和前五大供應商，形成了典型的“左右手互倒”交易結構。

2024年，樂欣戶外向泰普森集團銷售的毛利率為20.7%，低於公司整體毛利率（26.6%）。這種定價差異可能意味著交易並非完全公允，存在為關聯方輸送利潤的嫌疑。

更值得關注的是，關聯交易中的賬期安排呈現“短收長付”特徵：樂欣戶外對泰普森集團的銷售賬期僅30天，是前五大客戶中最短的；而採購賬期卻長達90天，是前五大供應商中最長的。

財務數據方面，公司在2024年7月批准、9月支付現金股息人民幣6500萬元，分派對象為浙江泰普森實業。

同一時期，公司流動資產淨額從2023年末的正8270萬元，變為2024年末的負9520萬元，流動比率從1.8驟降至0.8，速動比率降至0.4，遠低於安全線。

2024年底，樂欣戶外首次出現“淨負債”狀態，資產淨值為負4500萬元人民幣，而2023年底為淨資產1.37億元。

這種變化的主要原因是“重組產生的視作分派”及派付股息，導致資金大量流向控股股東手中。

樂欣戶外的業績呈現明顯波動性，反映了代工企業的典型特徵。2022年，受釣魚活動“低社交”屬性走紅影響，公司營收一度沖上8.18億元的高點。

然而，隨著全球供應鏈恢復和戶外熱潮降溫，2023年其營收驟降至4.63億元，同比下滑43.4%；淨利潤也從1.14億元滑落至4900.1萬元。

雖然2024年下半年以來，公司業績出現回暖跡象，但這種“過山車”式的業績波動，使投資者對公司未來增長的穩定性產生疑慮。

樂欣戶外對特定市場的依賴度較高，尤其對歐洲市場的依賴程度不斷加深。2022年至2024年，其歐洲市場收入占比從65.7%升至73.3%，2025年前8月進一步達75.5%，成為絕對的核心市場。

與此同時，北美市場表現持續低迷，收入從2022年的1.54億元人民幣銳減至2024年的5000萬元人民幣左右，降幅超67%。

這種市場集中度風險使公司更容易受到特定地區經濟波動、貿易政策變化的影響。

對於投資者而言，這家公司的吸引力不僅在於其全球市場份額第一的稱號，更在於如何平衡代工與品牌業務，在保持製造優勢的同時成功向價值鏈上游攀升。

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