紫光股份二度遞表港交所，淨利潤短期承壓下的擴張與挑戰

ZC Asia獲悉，國內ICT（資訊與通信技術）巨頭紫光股份（000938.SZ）近日向港交所遞交了主板上市申請，這是其繼今年5月首次遞表港交所失敗後的第二次嘗試。中信建投國際、法國巴黎銀行及招銀國際擔任本次發行的聯席保薦人。

這家早在1999年就已登陸深交所的老牌科技企業，如今正全力推進港交所上市進程，以期構建 “A+H” 的雙重資本市場平臺。

根據行業研究報告，中國數位化解決方案市場規模近年來保持高速增長，從2020年至2024年的年複合增長率達到18.1%。作為其中的核心組成部分，數字基礎設施市場與雲及智能平臺市場同樣呈現強勁增長態勢，為頭部企業提供了廣闊的發展空間。

紫光股份在這一賽道中佔據重要地位。公司提供覆蓋從ICT基礎設施產品到軟體及雲服務的全棧式數位化解決方案，這些方案在人工智慧訓練與推理、大數據處理等前沿場景中發揮著關鍵作用。

按收入計算，公司在中國數字基礎設施市場位列第三，並在網路、計算等多個細分領域均處於行業前列。公司旗下新華三、紫光雲等核心子公司，共同構成了其多元化的業務版圖。

增長曲線背後的財務分化

財務數據顯示，紫光股份的增長軌跡呈現明顯的“AB面”特徵。

在收入端，公司保持著穩健的擴張態勢。2025年上半年，公司實現營業收入474.25億元，同比增長約25%。這一增速主要得益於AI伺服器等產品需求的顯著拉動，反映出公司對市場趨勢的把握能力。

然而，利潤端的表現卻與收入增長形成反差。同樣在2025年上半年，公司淨利潤同比下降25.53%。這一趨勢並非短期現象，回顧近年數據，公司的淨利潤水準呈現出持續下滑態勢。

更為關鍵的是，公司的整體毛利率也連續走低。從2022年至2025年上半年，這一指標持續下滑，成為侵蝕利潤空間的重要因素。這種變化背後，是公司戰略轉型過程中的必然選擇。

短期償債能力與現金流

截至2025年10月31日，公司賬上現金及現金等價物約為78.48億元，但同期一年內到期的計息銀行及其他貸款高達117.59億元，短期償債資金存在缺口。

此外，為保障供應鏈穩定及應對市場需求的存貨規模維持在較高水準，以及伴隨業務增長的應收賬款，都對公司的營運資金管理提出了挑戰。

隨著人工智慧技術的快速發展，公司在相關領域的戰略佈局和市場拓展需要持續的研發投入。據招股書，公司本次發行H股所募集的資金淨額，將擬用於加強研發投入（特別是在雲計算、人工智慧及下一代通信技術等領域）、拓展海外市場以及補充營運資金等一般公司用途。

投資者可關注其毛利率何時能企穩回升，長期則應觀察其巨額投入能否轉化為可持續的競爭優勢和市場份額。

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