ZC Asia獲悉，在經歷幾天股價異常下跌後，一脈陽光（02522.HK）在12月8日和9日連續發佈公告，強調日常經營正常，並宣佈了上限為2億港元的股份回購計畫。董事長陳朝陽也以每股10.1港元的價格，增持了5.95萬股。
（圖源：雪球）
這些舉措暫時提振了市場信心，但公司的財務狀況仍揭示出更深層的挑戰。
經營策略與資本市場的錯位
深入分析公司2025年中期的資產負債表，幾個關鍵專案的變動揭示了公司擴張中伴隨的壓力。
資產端的結構性變化顯著：公司的物業、廠房及設備同比下降了6.5%，而無形資產卻同比激增了162.64%。這一減一增，反映了公司正在將部分重資產向輕資產模式轉變。
同時，應收貿易賬款同比大幅增長19.83%，達到5.7億元人民幣。這通常意味著公司在業務擴張中，給予了合作方更長的賬期，可能影響現金流的健康。
負債端的壓力更為直接。短期借貸及租賃負債高達1.89億元，而公司帳面的現金及銀行結存為3.65億元。雖然足以覆蓋短期債務，但在固定資產投入巨大的行業中，流動性仍然需要精打細算。
技術轉型與盈利能力的博弈
作為行業龍頭，一脈陽光的核心問題是規模優勢未能有效轉化為盈利能力。
美國市場的參照頗具啟示：該領域的龍頭RadNet擁有357家影像中心，但淨利率僅為2.35%。這表明，即便在成熟市場，高度分散性、重資產投入和設備昂貴等特徵，也使得該行業天然盈利水準不高。
為了突破瓶頸，一脈陽光積極佈局“醫療雲影像”這一戰略方向。政策也利好這一轉型，《2025年中國醫療雲影像行業白皮書》指出，行業正迎來多重利好疊加的黃金發展期，市場規模預計在2027年超過100億元。
但理想與現實存在差距。被公司視為立身之本的“一脈雲服務”，在2025年上半年僅貢獻了652.3萬元的收入，占總營收的1.4%，難成業績支柱。
依賴單一區域與核心業務風險
一脈陽光的經營風險還體現在高度集中的區域分佈上。
公司的業務在地域上高度依賴江西省，該地區貢獻的收入占2023年總營收的55.59%。這種依賴在面對區域性經濟或政策變動時，會放大經營風險。
業務構成上，公司增收最快的業務卻是毛利率較低的“貿易型”業務。2025年上半年，幫助醫院採購影像設備的“影像設備解決方案”服務，收入占總營收的32.55%，已成為第二大收入來源。
這類偏向設備貿易的業務雖然能快速做大規模，但增長持續性和技術壁壘較低，偏離了公司作為“醫療數據和人工智慧”技術服務商的長期戰略定位。
將價值數億元的醫療影像設備投入醫院，能帶來流水和設備的聯網，但如何將這些硬體資產和網路，轉化為持續、高利潤的數位化服務，是一脈陽光盈利拐點前必須跨過的鴻溝。
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