ZC Asia獲悉，2025年6月17日，岸邁生物科技有限公司向港交所遞交了上市申請。這家成立十年的公司累計虧損已接近24億元人民幣，現金及現金等價物僅剩下3.86億元，預計僅夠維持未來12個月的運營。
岸邁生物曾成功完成多輪融資，投資方包括國投創新、招銀國際、弘毅投資等知名機構。
然而，在其估值達到4.92億美元的背後，公司的資本結構中懸著一把達摩克利斯之劍——27.47億元的可轉換可贖回優先股。
財務困境
對於一家專注於雙特異性抗體和T細胞銜接器開發的生物科技公司而言，岸邁生物的財務狀況一直備受關注。
作為一家尚未實現產品商業化的企業，岸邁生物在2023年沒有任何收入，卻產生了5.95億元的淨虧損。到了2024年，該公司業績突然“逆轉”，實現4.59億元收入和4768.7萬元的利潤。
這種看似戲劇性的財務變化，並非來源於產品銷售，而是完全依賴於對外授權合作收入。
自2023年底起，岸邁生物建立的多個全球對外授權合作，總交易價值超過21億美元，在T細胞銜接器領域中排名全球第二。
該公司已授權西班牙制藥公司Almirall使用其FIT-Ig平臺技術開發雙特異性抗體。同時還與Candid就EMB-06的開發達成合作，潛在交易價值高達6.35億美元。
正是這些授權合作帶來的首付款等收入，使岸邁生物2024年的財務報表實現短暫的“由虧轉盈”。
然而，這種盈利模式的可持續性備受質疑。公司自己也承認，這些歷史財務表現“未必能預示未來業績”。
研發隱憂
產品管線的進展，是評判一家生物科技公司價值的核心指標。岸邁生物目前擁有8條研發管線，其中包括3款處於臨床階段的產品，以及5款基於T細胞銜接器的臨床前候選藥物。
研發進度最快的核心產品EMB-01，一種同時靶向EGFR和cMET的四價雙特異性抗體，目前僅進入II期臨床試驗階段。該產品擬用於治療結直腸癌、肝細胞癌、胃癌等胃腸道癌症。2025年5月，其用於三線轉移性結直腸癌的II期試驗申請剛剛獲得中國國家藥監局批准。
從研發成功率的角度看，II期臨床試驗因其高失敗率，常被稱為新藥研發的 “死亡之穀”。而岸邁生物的全部管線均未完成這一關鍵階段的驗證。
值得注意的是，該公司的研發投入實際上出現下降趨勢，從2023年的1.85億元降至2024年的1.23億元，減少了超過6000萬元。岸邁生物的研發團隊規模也不大，截至2024年底僅有30名成員。
管理異動
在岸邁生物向港交所遞交上市申請的前五天，一場罕見的管理層變動悄然發生。2025年6月12日，包括Kamen Robert Irwin、徐亞軍、崔相民、Sungwon Song、邢丞、趙群、陳振瑞在內的七位董事同日辭任。這些董事多為公司投資方代表。
其中，徐亞軍、Kamen Robert Irwin是岸邁生物的早期投資者，自2015年8月就開始在公司擔任董事。崔相民是德誠資本創始人兼董事總經理，其持股的Decheng USD Fund參與了公司的A輪、B輪融資。
與此同時，岸邁生物對於管理層的薪酬安排顯示出不同尋常的慷慨。根據招股書披露，創始人兼CEO吳辰冰在2024年獲得了699.2萬元的報酬。五名最高薪酬員工合計薪酬達到1915萬元，占公司2024年行政開支的44.59%。
作為對比，另一家同樣擬在聯交所上市的創新藥研發企業瑞博生物，2024年其五名最高薪酬雇員薪酬合計為809萬元，僅占行政開支的8.75%。
對賭危機
岸邁生物遞交上市申請背後，有著更為緊迫的融資壓力。根據公司資本結構，截至2024年底，岸邁生物負債淨額為23.44億元，主要由於IPO前融資形成的可轉換可贖回優先股金額較大，數額達27.47億元。
這些優先股融資協議中包含贖回權條款。投資者可於2025年9月30日之後的任何時間，要求公司贖回全部或部分可轉換可贖回優先股。
儘管這些贖回權已於公司首次遞交上市申請之日終止，但招股書明確表示，如果出現以下任一情況，贖回權將立即恢復：公司向港交所發出撤回上市申請的書面通知；收到港交所對上市申請的書面回絕；上市申請失效且未在失效後三個月內獲續期。
這意味著，岸邁生物若無法成功上市，將面臨巨大的贖回壓力。這一條款將公司與上市進程牢牢綁定，沒有退路可言。
監管問詢
2025年9月，岸邁生物收到了中國證監會關於本次境外上市的備案回饋意見，顯示出監管層對其股權結構的關注。
回饋意見要求公司說明主要境內運營實體歷次股權變動的合法合規性。同時要求說明第一大股東Sanaron Inc.的設立及股權變動情況，向上穿透後的實際控制人與信託受益人的關聯關係。
證監會還特別關注Everlasting Wisdom Holdings Limited持有發行人5.37%股權的情況，要求對照相關監管指引，說明該股東向上穿透後的自然人股東資訊。
這些問詢顯示出監管機構對境外上市企業股權結構清晰度和合規性的嚴格要求。岸邁生物需要對這些問詢給出令人滿意的答復，才能繼續推進上市進程。
岸邁生物的公司治理結構，目前完全圍繞著創始人吳辰冰運作。在七名董事辭職後，董事會僅剩五位成員，其中唯一一位執行董事正是吳辰冰本人。同時，吳辰冰通過其家族信託控制的Sanaron公司，持有岸邁生物25.11%的股權，是公司最大單一股東集團。
截至2025年4月30日，岸邁生物的現金及現金等價物為3.27億元。以該公司近年來的研發開支速度計算，這筆資金僅夠維持約一年半的運營。岸邁生物的上市申請書中明確表示，自投資中獲得的所有融資淨額“均已動用”。公司目前賬上資金對“燒錢”的研發階段生物科技公司而言，確實只是杯水車薪。
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