寶濟藥業今起招股：年虧過億，實控人何以提前套現4600萬？

ZC Asia獲悉，寶濟藥業（股份代號：02659.HK） 於今日起至12月5日正式啟動香港首次公開招股。這家正處於臨床與商業化轉換階段的生物技術公司，計畫發售3791.17萬股H股，最高發售價為每股26.38港元，預計於12月10日在港交所主板開始買賣。

招股檔顯示，寶濟藥業上市前估值約48.7億元人民幣。公司引入安科生物香港等三家基石投資者，合計認購約2.006億港元發售股份，占全球發售股份的相當比重。

寶濟藥業專注於四大治療領域：大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖藥物以及重組生物制藥。公司目前擁有12款自主開發在研產品，其中三款為核心。

最受關注的是KJ017，作為一種重組人透明質酸酶，它能暫時降解皮下組織中的透明質酸，使大體積（如5mL-20mL）生物藥能夠快速皮下注射吸收。該產品是國內首家報產的重組人透明質酸酶，目前處於新藥上市申請階段。

另一核心產品KJ103是一種低預存抗體IgG降解酶，針對急性自身免疫性疾病，已獲得國家藥監局的突破性療法認定。它被描述為“自免領域的PD-1”，具有廣譜治療潛力。

SJ02是公司已實現商業落地的產品，為中國首款已獲批上市的長效重組人促卵泡激素，用於輔助生殖治療。公司已與安科生物就該產品簽訂了獨家銷售代理協議。

尚未盈利的財務現實

財務數據顯示，寶濟藥業目前尚無產品獲批上市進行商業銷售。公司收入主要來自銷售材料及提供技術服務，規模極小。

2023年及2024年前三季度，公司淨虧損分別為1.6億元和2.63億元，不到兩年虧損已超4億元。

虧損主要源於高額的研發開支和行政開支。報告期內，公司研發開支分別為1.33億元和1.84億元，2024年前三季度的研發開支接近上年同期的兩倍。

行政開支的暴增尤為引人關注，從2023年前三季度的0.34億元增至2024年同期的0.78億元。公司解釋稱，這主要是由於2024年前三季度向管理及行政人員授出股份激勵，導致以股份為基礎的付款增加4010萬元。

高額激勵與實控人提前套現

公司核心產品KJ017的專利申請狀態構成了一定不確定性。截至2025年1月14日，該產品共申請了5項專利，其中3項處於“申請待決”狀態。公司全部19項專利中，有12項處於申請待決狀態。

同時，競爭對手正在逼近。2024年末，愛美客旗下的重組人透明質酸酶注射液獲批開展臨床試驗。

在公司持續虧損、依賴外部融資的背景下，管理層的高薪酬安排引發了關注。2024年前三季度，公司支付給董事及監事的酬金總額高達7750萬元。

三位實際控制人（劉彥君、王征、譚靖偉）在2024年前三季度獲得的薪酬合計為7445萬元，其中以股份為基礎的支付占比達95.94%。

此外，實控人劉彥君在遞表前的2021年和2023年，曾兩次轉讓公司股權，合計套現4600萬元。

公司核心產品KJ017被市場寄予厚望，作為國內皮下給藥技術平臺領跑者，它與美國Halozyme公司的ENHANZE®技術對標，後者已與羅氏、強生等巨頭合作開發了數十款藥物。

隨著招股進入最後階段，在創新藥投資回歸理性的市場環境下，只有那些真正具備臨床價值和商業化潛力的公司才能獲得長期資本青睞。

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