領益智造：業績增長背後的隱憂與戰略轉向

ZC Asia獲悉，近日，領益智造再度向香港聯交所遞交上市申請，這是繼2021年首次衝刺港股未果後的第二次嘗試。帶著"全球領先的AI硬體智能製造平臺"的新定位，以及2025年前三季度營收375.9億元、淨利潤同比增長37.66%的財務數據，公司意圖在AI概念熱潮中贏得資本市場青睞。然而，在這光鮮表像之下，其業務轉型的深層挑戰與資本運作的真實意圖值得市場深入審視。

資本運作路徑生變

領益智造在推進港股IPO的同時，其資本運作策略出現顯著調整。該公司原計畫通過發行可轉債及支付現金方式收購江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司66.46%股權，該方案已於2025年8月獲得深交所審議通過。

然而，在2025年11月，領益智造主動撤回了此項重大資產重組申請，轉而採用純現金收購方式完成交易。這一轉變使得交易不再構成重大資產重組，也免去了相應的審核流程。公司官方解釋此舉系基於"當前市場環境及資本運作規劃"的考量，但市場分析認為，這或許反映出公司對當前A股再融資市場環境的審慎評估。

盈利能力承壓明顯

儘管公司2025年前三季度實現營業收入375.90億元，淨利潤19.41億元，同比增長37.66%，但拉長時間軸觀察，其盈利能力穩定性令人擔憂。

深入分析發現，公司毛利率已從2022年的19.8%持續下滑至2024年的14.4%，三年間累計下降5.4個百分點。更值得關注的是，2024年公司營收同比增長29.59%的同時，卻出現"增收不增利"的狀況。從2019年到2024年，領益智造的淨利潤始終在11.8億元至22.66億元區間波動，未能實現持續突破。

業務結構隱憂浮現

報告期內，公司來自前五大客戶的收入占比從2022年的49.1%攀升至2025年前三季度的56.4%，客戶集中度持續提高。

另一個獨特現象是，公司的客戶與供應商存在相當程度的重疊。2025年前三季度，前五大客戶中有四位同時是公司的供應商，由此產生的收入約占公司總收入的47%。這種複雜的業務關係雖然可能帶來業務協同效應，但也增加了經營的複雜性和潛在關聯交易風險。

面對主業盈利壓力，領益智造正積極拓展新的增長點。公司近期重點佈局具身機器人領域，聲稱已掌握伺服電機、減速器、驅動器、運動控制器等核心執行層技術，並在機器人底盤、靈巧手、關節模組等關鍵部件具備研發和量產能力。

據披露，公司已與多家北美和國內行業頭部企業簽訂戰略合作，但以保密協議為由未公開具體客戶資訊。此次H股上市募資，部分資金將用於提升高密度AI算力伺服器、人形機器人硬體及組裝等新興領域的研發和生產能力。

領益智造的二度赴港IPO，是中國製造業企業轉型升級的一個縮影。在傳統業務增長放緩的背景下，借助資本市場力量開拓新賽道成為必然選擇。然而，AI硬體領域的技術壁壘與市場競爭不容小覷，全球化運營的管理複雜度與地緣政治風險亦需謹慎應對。

對於投資者而言，需要超越AI概念的表像，深入分析領益智造各業務板塊的實際競爭力、技術儲備的真實成色以及全球化管理的實際效能。只有在這些基本面因素上展現出扎實的進步，公司才能真正贏得市場的長期認可，避免陷入"擴張-虧損-再融資"的發展困境。

免責聲明：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。文中資訊如存在不准確、不完整或可能產生誤導之處，請以公司官方公告為准。市場有風險，投資需謹慎。