光伏銀粉龍頭建邦高科再闖港交所，低毛利困局待解

ZC Asia獲悉，近日國內光伏銀粉頭部供應商建邦高科再次向港交所遞交主板上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。這也是該公司繼2025年5月首次遞表失效後的再次嘗試。

光環下得盈利困境

根據行業研究機構數據，建邦高科在中國光伏銀粉領域佔據重要市場份額。2022年至2024年，公司連續三年位列國內生產商前三，其中2022年和2023年位居首位，2024年排名第三，市場份額保持在9.8%至10.1%之間。

儘管市場地位突出，但建邦高科的盈利能力卻顯得薄弱。財務數據顯示，公司2022年至2024年營收從17.59億元增長至39.5億元，同期利潤由2420萬元增加至7902.7萬元。然而，公司的毛利率長期在3.3%至3.9%的低位區間徘徊，淨利潤率僅為1.4%至2.2%。而2025年前八個月，公司利潤出現明顯下滑，降至5270萬元，同比減少32.1%。

建邦高科的營收高度依賴銀粉產品，該業務占比超過97%。招股材料顯示，公司的產品定價主要採用在硝酸銀成本基礎上加價的模式，而硝酸銀價格與白銀市場價直接相關。這種定價機制使得公司的利潤空間極易受到白銀價格波動和行業競爭加劇的雙重擠壓。

與此同時，公司的客戶集中度較高。報告期內，前五大客戶銷售占比達84.4%至95.4%，其中2024年前兩大客戶（客戶A及聚和材料）貢獻了63.1%的收入。供應商方面也同樣集中，前五大供應商採購額占比超過97.7%。

招股書披露，建邦高科的經營活動現金流量持續為負，三年累計淨流出約6.2億元。此外，公司的貿易應收款項及應收票據在2024年達到1.75億元，相當於同期利潤的2.2倍，表明公司資金被客戶大量佔用，信貸風險敞口增加。

在此背景下，建邦高科將此次募資的一部分用途規劃為補充流動資金和償還銀行貸款。

轉型路上的機遇挑戰

光伏銀粉行業正面臨多重挑戰。數據顯示，截至2024年底，中國光伏銀粉生產設施的利用率僅為31.7%，建邦高科自身的產能利用率在2023年和2024年分別為36.7%和43.4%，反映出行業產能過剩的現狀。

更為嚴峻的是，下游光伏電池技術正朝著"減銀"乃至"無銀"方向發展。異質結電池已廣泛使用銀包銅粉，TOPCon電池企業也計畫引入銀包銅粉。如果銅電鍍等替代技術實現規模化應用，銀粉需求可能大幅萎縮。

面對這些挑戰，建邦高科的應對策略包括加強非光伏應用銀粉和替代導電材料的研發，並計畫在東亞設立研發據點，在中東建設新的生產基地，以拓展海外市場。

證監會在之前的備案回饋意見中，對建邦高科實際控制人變更及相關事宜表示了關注。具體包括前實際控制人陳箭在2022年將境內實體股權無償轉讓給其子陳子淳的合理性，以及要求說明陳箭及其控制的主體是否存在大額逾期債務或重大訴訟、是否屬於失信主體等問題。

建邦高科此次能否成功登陸港股市場，不僅取決於其自身的業務表現，還需要應對監管層對這些問題的關注。在全球光伏行業競爭加劇的背景下，這家銀粉供應商的資本之路仍充滿變數。

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