漢森軟體遞表港交所：3.45億認沽期權埋雷，利潤驟降三成

ZC Asia獲悉，深圳市漢森軟體股份有限公司近日向港交所主板遞交上市申請，國金證券（香港）與中信證券擔任聯席保薦人。

據招股書披露，漢森軟體作為全鏈條數字列印解決方案供應商，主要提供列印控制系統、列印基礎設施及列印創新服務。據弗若斯特沙利文的資料顯示，按2024年收入計算，漢森軟體在全球獨立列印控制系統供應商中位列第一，市場份額達到約5.6%，彰顯了其在細分領域的領先地位。

公司的核心優勢在於一體化平臺模式，該平臺融合了列印控制系統、硬體基礎設施及RIIN銀河SaaS服務，致力於改變列印解決方案的交付與規模化拓展方式。

然而，光鮮的行業地位背後，是難以掩飾的經營隱憂。2025年前八個月，漢森軟體雖然實現了3.25億元的收入，同比增長15.66%，但公司擁有人應占期內利潤卻同比大幅下滑約30%，僅錄得6821.9萬元。

利潤下滑的背後，是各項費用的急劇攀升。銷售開支同比增長88.7%至1413.3萬元，研發開支增長58.1%至7053.2萬元，行政開支也增長了51.6%至3205.7萬元。這三項費用合計增加4349.2萬元，遠超同期毛利增長的1543萬元。

更值得關注的是，在遞表前兩個月，漢森軟體完成了一筆總現金代價3.37億元的收購，取得上海色如丹51%的股權。這筆交易不僅產生了7379.3萬元的商譽，還附帶了一項可能影響深遠的條款：賣方有權在2027年度結束後要求漢森軟體以3.45億元收購色如丹剩餘49%的股份。

令人質疑的是，漢森軟體並未將這筆3.45億元的潛在支付義務確認為金融負債。這一會計處理是否符合《國際財務報告準則》的相關規定，預計將成為港交所審核的重點。

與此同時，漢森軟體的資產品質也顯現出令人擔憂的信號。截至2025年8月末，公司存貨帳面價值激增至1.15億元，較2024年末增長174.1%。更嚴峻的是，這些存貨的周轉天數從71.2天大幅上升至132.5天，且截至9月底僅有25.5%的存貨被使用或售出。

應收賬款方面同樣不容樂觀。應收款項餘額從2024年末的4.39億元增長至8.72億元，增幅達98.2%。而2024年8月末的應收賬款在一年後僅收回了46.7%，顯示出回款效率的明顯下降。

業務結構上，漢森軟體仍然高度依賴列印控制系統業務，該業務在2025年前八個月貢獻了71.5%的收入。雖然列印創新服務業務實現了133.7%的快速增長，但其1767.6萬元的收入規模僅占總收入的5.4%，難以支撐公司的整體增長。

另一個值得注意的現象是，漢森軟體與多家客戶存在重疊關係。2025年1-8月，公司來自重疊客戶及供應商的收入占總收入的39.5%。更為關鍵的是，這些關聯交易的毛利率明顯低於公司整體水準，其交易公允性難免受到質疑。

截至2025年8月31日，漢森軟體持有1.6億元現金及現金等價物，加上7050.2萬元的金融資產，公司流動性相對充裕。這一狀況也讓市場對其選擇此時上市的融資必要性產生疑問。

根據行業數據，全球數字列印解決方案行業預計將從2024年的433億美元增長至2029年的613億美元，年均複合增長率達7.2%。在這個具有成長性的行業中，漢森軟體能否克服當前的經營挑戰，順利通過港交所的審核，市場正拭目以待。

對於投資者而言，漢森軟體的故事呈現出一個典型的矛盾體：一方面是細分領域的龍頭地位與技術優勢，另一方面是驟然惡化的盈利能力與潛在的財務風險。這種矛盾將如何影響其上市進程，還有待時間的驗證。

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