小馬智行啟動招股，雙重上市難掩業務隱憂

ZC Asia獲悉，自動駕駛科技公司小馬智行-W（02026.HK）於2025年10月28日正式啟動港股招股。公司擬全球發售約4195.57萬股股份，其中香港公開發售占10%，國際發售占90%，並設有15%超額配股權。每股發售價不超過180港元，每手100股，預計A類普通股將於11月6日上午九時在聯交所開始交易。

此次發行獲Eastspring、Ghisallo等四家基石投資者合共認購約1.2億美元股份。若以最高發售價計且未行使超額配股權，公司預計淨籌資約71.936億港元。

公司計畫將約50%募集資金用於未來五年L4自動駕駛技術的商業化拓展，涵蓋Robotaxi與Robotruck業務；另有約40%將投入技術研發。

儘管小馬智行在招股資料中強調其作為“唯一在四大一線城市獲全類別Robotaxi監管許可”的L4自動駕駛公司，但實際業務表現卻難掩尷尬。

財務數據顯示，2022年至2024年，公司Robotaxi業務收入分別為896.7萬、767.5萬及730萬美元，連續三年下滑，甚至不及自動駕駛卡車與技術授權業務的零頭。截至2025年上半年，該業務占總營收比重仍不足10%，與其“戰略優先”的定位形成鮮明對比。

2023年至2024年，小馬智行總收入從7189.9萬美元增至7502.5萬美元，但同期毛利卻從1688.4萬美元下降至1140.3萬美元。於2025年上半年實現收入約3543.4萬美元，毛利577.9萬美元，同比增長43.34%；淨虧損9064萬美元，同比擴大75.07%。

今年以來，小馬智行多次因自動駕駛安全問題引發關注。2025年5月，一輛Robotaxi在北京亦莊發生起火事件，導致區域服務暫停。儘管公司稱“未發生碰撞”，但車輛損毀嚴重的現場畫面加劇了公眾對其系統可靠性的質疑。

此外，美國做空機構灰熊研究（Grizzly Research）在7月報告中指出，小馬智行曾於2021年因安全控制不足被加州機動車管理局暫停測試許可，並受到美國國家公路交通安全管理局調查。儘管後續牌照得以恢復，相關安全記錄仍對其國際形象造成持續負面影響。

在業務表現疲軟、安全爭議未平、盈利模式尚未驗證的背景下，小馬智行此次赴港雙重上市雖被視為拓寬融資管道的關鍵一步，卻也將其推向更嚴格的公眾審視。能否在推進L4商業化進程中重建市場信心，將是其上市後面臨的長期課題。

免責聲明：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。文中資訊如存在不准確、不完整或可能產生誤導之處，請以公司官方公告為准。市場有風險，投資需謹慎。