增收不增利的坦博爾赴港闖關，“戶外熱”能否成就其資本之路？

ZC Asia獲悉，近日，專業戶外服飾品牌坦博爾集團股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，由中金公司擔任獨家保薦人。這家成立於2004年的公司，曾於2015年掛牌新三板，但在兩年多後選擇摘牌。時移世易，在始祖鳥母公司亞瑪芬體育、伯希和等同行相繼叩擊資本市場的背景下，坦博爾此次赴港IPO，被視為在日益擁擠的賽道中爭奪關鍵席位的重要一步。

營收增長與利潤波動並存

招股書顯示，坦博爾定位為中國領先的專業戶外服飾品牌，產品線覆蓋滑雪、登山、徒步等專業領域，以及郊遊、通勤等日常輕戶外場景。

從業績基本面看，公司營收規模持續擴張。2022年至2024年，收入分別為7.32億元、10.21億元和13.02億元（人民幣，下同）；2025年上半年實現6.58億元，保持增長勢頭。

然而，盈利表現卻未與收入同步。同期，其淨利潤分別為8577.4萬元、1.39億元和1.07億元，2025年上半年為3593.7萬元，呈現出“增收不增利”的局面。毛利率方面，2022年至2024年整體毛利率分別為50.2%、56.5%和54.9%，2025年上半年降至54.2%，較去年同期下滑5.6個百分點。

費用方面，公司的銷售及分銷開支從2022年的2億元大幅增加至2024年的5.08億元，占總收入的比重從27.3%攀升至39.0%，這或許是侵蝕利潤空間的原因之一。

產品層面，截至2025年6月30日，坦博爾擁有687個SKU，分為頂尖戶外、運動戶外和城市輕戶外三大系列。其中，定價在200-400元的城市輕戶外系列是絕對的營收主力，貢獻了近七成收入。但該系列的毛利率在2025年上半年為51.4%，相較去年同期的57.3%下滑了5.9個百分點，反映出公司主力產品面臨定價壓力。

線上發力與線下調整

面對市場環境變化，坦博爾正積極推動管道變革。線下方面，公司關閉規模較小的門店，轉而進軍高端購物中心開設新店，以觸達更高潛力的消費群體。此舉在短期內帶來陣痛，導致2024年線下管道收入微降至6.35億元，但2025年上半年同比增長37.87%至2.85億元，顯示轉型初現成效。

線上管道則成為報告期內的亮點。線上收入從2022年的2.26億元快速增長至2024年的6.26億元，2025年上半年同比大幅增長168.5%。同時，線上毛利率從2022年的42.0%顯著提升至2025年上半年的53.4%，體現了線上運營效率的優化。

高增長賽道與未定的格局

中國戶外服飾行業正處在快速成長與結構轉型期。在政策支持、消費升級及社交媒體催化下，專業戶外服飾已成為服裝行業中增速最快的類別之一。數據顯示，其市場規模從2019年的688億元增長至2024年的1319億元，複合年增長率達13.9%。預計到2029年，市場規模將進一步擴大至2871億元。

然而，當前市場格局仍顯分散，中高端市場主要由國際品牌主導。以2024年零售額計，前十大品牌市場份額合計僅為24.3%。坦博爾在中國專業戶外服飾品牌中排名第七，市場份額為1.5%，在本土品牌中位列第四。

坦博爾聚焦大眾市場，產品價格帶主要控制在千元以內。2025年上半年，200-400元價位的城市輕戶外系列貢獻了約七成營收；400-600元區間的運動戶外系列占比不足30%；而頂尖戶外系列占比則低於5%。

這一市場定位使其面臨“上下夾擊”的競爭格局：向上，有始祖鳥等憑藉技術壁壘和品牌文化盤踞高端的國際品牌；中間層，則面臨北面、哥倫比亞等國際大眾品牌及凱樂石、探路者等本土品牌的激烈爭奪；向下，還需應對眾多白牌和中小廠商的價格競爭。

此外，由於收入高度依賴城市輕戶外系列，坦博爾在某種程度上更接近於生活方式品牌，其競爭邊界已超出專業戶外領域，延伸至優衣庫等快時尚品牌的功能性產品線。若想向中高端突圍，則需要在研發和品牌建設上進行長期、大量的投入，而從目前不足5%的高端系列占比來看，這條品牌升級之路依然漫長。

此番赴港IPO，是坦博爾抓住戶外經濟風口、實現品牌躍升的關鍵一役。公司在管道轉型，尤其是線上運營方面展現出較強的應變能力和效率提升，這是其故事的亮點。然而，在競爭激烈的市場環境中，如何解決品牌護城河不足、盈利承壓的核心挑戰，平衡好大眾市場基本盤與品牌向上突破的關係，將是其能否獲得資本市場持續認可的關鍵。

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